国泰君安:经纪业务引领行业发展,综合金融优势逐渐显现
事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。
基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。
投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。
2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。
结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、
事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。
基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。
投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。
2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。
结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、
5.55%。
上半年公司投业务净收入为 10.64亿元,同比增速为 1.33%,其中 Q2实现净收入为 6.85亿元,较 Q1环比提升 80.77%,预计主要系科创板贡献。
我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将受益。公司积极储备科创板项目,居于市场前列。 截至 2019年 8月 22日,公司科创板项目拟承销金额为 81.98亿元,市占率达到 6.15%,目前晶晨股份与心脉医疗已经上市。
在未来科创板 IPO、跟投业务中有望进一步为集团带来潜在的业绩增长,其中目前科创板的潜在浮盈为不到 2.43亿元。
5.行业资管下滑, 资管收入增速有所改善截至 2019年 6月末,证券公司资产管理业务规模合计 11.15万亿元,较上年末减少 16.54%。 2019年上半年,国泰君安资管坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。报告期内,新发行集合产品 64只,位居行业第 1位,同比增长 121%。报告期末,国泰君安资管的资产管理规模为 7,637亿元、较上年末增加 1.73%,其中,主动管理资产规模 4,042亿元、较上年末增加 30.14%,主动管理占比提升至52.93%。根据证券业协会的统计, 2019年 6月末,国泰君安资管资产管理业务受托资金规模排名行业第 3位。
在营收方面, Q2有所改善。 2019H1公司资管净收入为 8.70亿元,同比增速为 7.67%,其中 Q2为 5.37亿元,环比增速为 60.95%。
6.国际业务继续表现强劲,保持领先地位2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善,继续保持在港中资券商的领先地位。
2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好的发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善。公司实现收益 23.63亿港元,同比增速为40.82%。与去年同期相比,金融产品、做市及投资收益同比增长 205.24%,占比由去年的 20.50%跃升至 44.44%,而贷款及融资收入同比下降22.07%,占比也由 42.71%下降至 23.64%。
7.费用有所下滑, 专注财富管理转型2019年上半年营业支出为 72.06亿元,同比增速为 19.64%。其中二季度营业支出为 46.90亿元,同比增速为 59.84%,环比增速为 86.39%, 主要受到其他业务成本和信用减值损失的影响。 而 2019Q1营业支出为 25.17亿元,同比增速为-18.53%,环比增速为-37.12%,主要系信用资产减值损失回转影响。
上半年管理费用为 55.86亿元,同比增长 12.87%;其中,第二季度为 28.84亿元,同比增长 27.92%,环比增速为 6.71%。
估值与投资建议
公司着力两大体系的打造—零售和机构,打造的目的就是不管是零售客户还是机构客户,均可在一个公共客户的共享,为客户提供综合服务。第二层目的就是打破内部的牌照风格,以综合服务的方式为客户做服务,目前这两个体系的打造差不多已经完成。公司“以金融服务创造价值”的使命,我们看好公司成为“ 根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景。目前公司公司的杠杆率由 2018年底的约 2.8倍提升为 3.11,我们预计杠杆率会进一步提升,业绩增速可期。
预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 1.03/1.29/1.46元,对应的 PE 分别为16.92/13.46/11.91倍, 维持“推荐” 评级。
风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;汇率波动风险;宏观经济下行风险。