华发股份2019年半年报点评:毛利率提升明显,中期分红超预期

业绩总结:公司 发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 142.2亿元 ( +50.8%),实现净利润 16.6亿( +24.9%), 实现归母净利润 13.8亿元( +2.8%) 。

    毛利率大幅提升、 首次中期拟分红派息。 公司中期业绩整体表现平稳, 业绩增速明显低于营收的原因 1)高价盘结算比重提升导致 2019H1土地增值税同比增长 216.9%至 14.1亿; 2)销售费用和利息支出同比增幅显著高于营收增速; 3)去年同期有 5.7亿的联合营企业投资收益而报告期仅 0.2亿; 4)少数股东权益同比大幅增长至 2.7亿。考虑到上半年销售毛利率同比大幅提升 9.7个百分点至35.0%、四季度结算比例提升以及联合营投资收益在下半年确认, 预计公司业绩增长主要在下半年体现。 此外, 公司拟首次进行中期派息,每 10股派息 2元(含税) ,表现超出预期。公司可分配利润充裕,此后中期分红或成为常态。

    销售逆势高速增长,明年货量依然充沛。 2019年上半年公司实现签约销售额435.9亿, 同比增长 72.2%, 实现签约销售面积 179.1万方,同比增长 62.0%。

    上半年公司权益销售额排名在行业 TOP35,销售增速大幅超越同行及行业平均水平,实现逆势高速增长。公司布局一线及强二线,主打中高端改善型产品,上半年销售均价 24,345元每平米, 在 TOP35房企里面位居前列。 下半年公司新推货值多于上半年, 预计全年实现销售额 950亿( +63%)。 截止上半年末公司在建面积 1158.5万方, 同比增长 45.4%,公司目前土储转在建,在建转可售速度双双提升,这为明年的销售增长打下基础。

    下半年拿地或提速, 大湾区积极储备城市更新项目。 报告期公司新开工 338.9万方, 相当于 2018年末公司留存的土储仅剩 411.1万方未开工。 考虑到上半年土地市场过热,公司拿地相对谨慎, 获取土地计容建面仅 97.2万方, 主要位于上海、 天津、 武汉、 珠海等核心城市, 下半年随着土地市场回归理性公司面临更多的拿地机会。 此外, 公司在大湾区的城市更新业务稳步推进, 除珠海外,公司已在广州、 深圳、 中山、 江门等城市积极储备城市更新项目。

    盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.56元、 2.19元和2.93元。考虑到公司周转速度加快、销售大幅增长、信用评级调升, 给予公司2019年 7倍估值,目标价 10.93元不变, 维持“买入”评级。

    风险提示: 业绩表现或低于预期、 资金端收紧或影响销售表现等。