家家悦2019年半年报点评:同店增速进一步提升,省内外扩张有序推进

营收、同店增长持续加速,生鲜占比继续提升,胶东以外地区收入占比提升。营收增速三年间持续提升,2019H1达到历史新高;归母净利润增速与营收增速匹配,经营能力稳健。主力业态大卖场与综合超市同店同比增长4.74%和4.27%,连续第三年增长且增速进一步提升。分产品看,生鲜2019年H1实现营业收入30.32亿元(yoy+17.70%),营收占比过去6年中持续提升,达到41.74%。分地区看,公司胶东地区营收占比持续下降,2019年H1胶东以外地区营收占比达到13.57%,较2018年提高2.69个pct,提升幅度显著超越过去6年,展现跨区域发展的巨大潜力。

    盈利能力总体稳中有升,控费能力持续小幅优化。2019年H1,公司毛利率和净利率分别为21.55%(yoy+0.08pct)和3.04%(yoy+0.02pct),生鲜、食品化洗、百货三大产品毛利率分别为15.47%(yoy+0.00pct)、18.36%(yoy+0.19pct)、21.03%(yoy-0.20pct),整体盈利能力稳中有升。整体费用率为17.26%(yoy+0.02pct),其中销售、管理和财务费用率分别为15.25%(yoy-0.12pct)、2.09%(yoy-0.16pct)和-0.08%(yoy+0.30pct)。销售和管理费用率呈现出明显的下降趋势,主因是公司发展规模效应增强。

    门店扩张持续推进,省外布局有序进行。2019年H1公司新增门店40家,胶东区域门店数量同比增速下降到1.7%,胶东以外地区增速19.4%。2019年H1公司河北张家口新开张门店3家,新签约门店5家,内蒙古新签约门店5家,省外布局有序推进。

    财务预测与投资建议

    预计公司19-21年净利润为5.03、5.86和6.72亿元,EPS为0.83、0.96、1.11元,FCFF绝对估值给予目标价27.5元,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。