海螺水泥2019年中报点评:好上加好,水泥股价值典范

自产品销量同增6%,吨毛利再创新高

    报告期内,公司水泥熟料综合销量为2.02亿吨,同增41.6%。其中,自产品销量1.46亿吨,同增6%;销售收入486.7亿元,同增13.1%;销售成本257.1亿元,同增12%;自产品综合毛利率为47.2%,同比上升0.5pct。报告期内,公司水泥熟料贸易业务销量0.57亿吨,同比大幅增长。报告期内,公司自产品综合价格为333.3元/吨,单位成本为175.5元/吨,吨毛利157.8元/吨,产品盈利能力再创历史同期最好水平。报告期内,公司水泥熟料自产品单位成本为175.5元/吨,同比上升9.1元/吨,其中,原材料单位成本39.1元(+7.6元),燃料及动力97.5元(-3.3元),折旧费用12.7元(+0.06元),人工成本及其它26.2元(+4.8元);综合看,公司成本上涨主因是原材料采购价格上涨,及人工成本的增加。

    核心区域量价表现更优,东、中部量价均有提升

    分区域看,公司东部和中部区域需求稳中有升,供求改善,量价齐升,销售金额同比分别增长11.3%和18.9%,毛利率同比分别上升2.7和0.5pct;南部区域阴雨天气影响较大,销量增长,价格平稳,销售金额同比增长18.9%,毛利率同比持平;西部区域市场平稳,销量有所上升,销售金额同比增长6.1%,但局部地区市场下行、售价下降,毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%,销售金额同比增长85.3%。报告期内,公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。至报告期末,海螺水泥熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4,070万吨,商品混凝土产能120万立方米。

    盈利预测及投资评级

    需求好于预期,业绩有望继续稳健增长。2019年1-7月,全国水泥产量达12.6亿吨,同比增长7.2%,好于预期,分区域来看,海螺水泥的核心区域需求表现较好:华东产量同比增长12.7%,中南、东南分别增长3.2%和0.6%,西南同比增长3%。价格方面,今年以来水泥累计均价同增2.4%,其中,华东、中南地区累计均价分别同增7.5%、3%。8月下旬开始,南部地区旺季渐至,需求稳中有升,预计价格将有季节性提高,海螺水泥全年业绩有望继续稳健增长。

    我们维持对公司2019-21年EPS分别为6.15、6.37、6.60元的盈利预测,维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产、基建投资增速下滑,将导致需求下降;行业盈利较好,去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。