康弘药业:业绩基本符合预期,康柏西普保持快速增长

2019H1公司实现归母净利润3.4亿元,同比增长9.67%

    公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收15.19亿元,同比增长9.79%;归母净利润3.4亿元,同比增长9.67%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%;其中,第二季度公司实现营收8.02亿元,同比增长17.33%;归母净利润1.29亿元,同比增长23.95%。公司经营活动产生的现金流量净额实现2.39亿元,同比大幅增长71.14%,经营质量良好。上半年,公司研发投入2.84亿元,同比增长125.73%,其中费用化研发投入0.99亿元;另外,上半年公司因诉讼案件新增计提预计负债约1959万。

    康柏西普维持快速增长,下半年DME适应症有望纳入医保谈判目录

    上半年,公司核心产品康柏西普实现收入5.6亿元,同比增长26.81%,维持快速增长,毛利率较往年同期提升1.13pp至95.37%。主营生物制品的子公司康弘生物实现净利润1.73亿元,同比增长63%,净利润率较往年同期提升6.89pp至30.93%,规模效应提升明显。此外,公司公告康柏西普的DME适应症已于今年5月获批,考虑到DME适应症为新生血管性眼底病变中市场空间最大的适应症之一,若下半年成功纳入医保谈判目录,康柏西普有望迎来新一轮快速放量期。

    营销分线改革效果开始显现,中药与化药业务在高基数之上稳定增长

    18年下半年受营销分线改革以及行业政策因素影响,公司的化药与中药业务有所承压。随着营销改革完毕后,传统业务已开始逐步企稳恢复增长,上半年公司的化药业务实现收入5.6亿元,同比增长1.76%;中药业务实现收入3.97亿元,同比增长1.54%,传统业务在去年同期高基数之上已实现稳定增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.03亿元、11.31亿元、13.96亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,参考业内可比公司2019年平均PE约45X,公司合理价值为46.35元/股,给予买入评级。

    风险提示

    康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床3期进度不达预期;传统业务下滑风险;医保谈判具有不确定性。