新凤鸣:PTA投产叠加季节订单,下半年业绩大概率好于上半年

事项:

    公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入163.3亿元, 同比增长13.3%; 归母净利润5.9亿元, 同比增长-27.6%; 每股收益0.49元,每股净资产7.3元。

    平安观点:

    产品销量大增, 但价格下跌和原材料价格大幅上涨拖累公司业绩: 公司是我国涤纶长丝行业的龙头企业,产能规模位居行业第三。 2019年上半年受贸易摩擦和全球宏观经济不景气的影响,我国纺织品和服装行业出口同比出现下滑, 给上游的涤纶长丝行业带来较大的压力, 但公司仍通过新增产能和科学经营,取得了长丝产品销售量的同比增长,其中 POY 产品销售 135.57万吨,同比增长 32.6%; FDY 产品销售 35.96万吨,同比增长69.9%; DTY 产品销售 14.31万吨,同比增长 42.7%。

    大环境低迷的背景下取得如此高的销售量增长,足以说明公司生产和营销能力。所以虽然上半年三种长丝产品的价格分别同比下降 6.7%-7.7%不等,公司的总营收仍然取得了同比 13.3%的增幅。

    上半年公司主要原材料 PTA 采购平均价格 5532元/吨,同比大涨 13.4%,乙二醇采购平均价格 4158元/吨,同比大跌 36.0%,但由于 PTA 在成本结构中的占比远大于乙二醇,所以公司营业成本同比增长 16.33%,大于营收增幅,造成公司归母净利同比下降 27.6%。

    独山能源 PTA 一期即将投产叠加秋冬订单季,下半年业绩大概率好于上半年: 上半年 PTA 环节成为涤纶行业同比表现最佳的板块,而缺少 PTA配套成为公司业务发展的瓶颈,因此公司在平湖独山港在建 440万吨 PTA产能,其中一期的 220万吨即将于 9月份投产,建成之后公司上下游产业链进一步打通,盈利能力将得到增强。 同时,下半年是纺织服装行业传统的旺季,秋冬订单季叠加欧美圣诞节采购,预计公司下半年的业绩将好于上半年。我们看好 PTA 产能投放和下半年景气度的回升给公司带来的利好。

    盈利预测和投资建议: 公司是我国涤纶长丝的龙头企业, 根据中报数据、 产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们维持公司的归母净利预测分别是 15亿元、 32亿元、 40亿元,对应的 EPS 分别为 1.30、 2.66、 3.37元,对应的 PE 分别为 8.8、 4.3、 3.4倍, 维持“推荐”评级。

    风险提示: 1)市场需求风险:公司产品包括民用涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等,下游市场覆盖服装纺织、汽车、包装等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。 2)在建项目进度不及预期:公司目前在建独山能源 PTA 项目,建设项目的进度直接影响公司盈利的达成。

    3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨:原料成本的上涨和产品价格的下滑影响企业的盈利。 4)行业竞争加剧:公司在市场上受到竞争对手荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等的竞争。