中材国际:国内收入快速增长,现金流改善

19H1收入增长超预期,19Q2现金流大幅好转19H1公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 113.3/7.5/7.4亿 ,YoY+12%/16%/19%,业绩增长主要系汇兑收益同比增加所致。19Q2公司实现营收/归母净利 62.9/5.2亿,YoY+12.7%/10%,H1公司业绩略低于预期,但国内收入超预期增长,毛利率有所下滑,现金流同比大幅改善,看好公司水泥工程主业产业链一体化优势,多元化业务稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。考虑到 H1公司毛利率不及预期,小幅下调 19-21年 EPS 至 0.84/0.95/1.06元(前值为 0.95/1.12/1.27元) ,参考可比公司估值,给予公司 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元,维持“买入”评级。

    国内收入增长超预期,汇兑收益同比增加带来净利率提升19H1公司营收 113.3亿元,YoY+12.4%,其中国内营收 29.9亿元,YoY+64.5%,国内收入增速超预期。19H1公司整体毛利率 16.3%,同比降低 1.6pct,主要系毛利率较低的国内项目和多元化项目占比提升,整体毛利润同比增长 2.6%。19H1公司期间费用率 7.3%,同比下降 2.2pct。其中,管理费用率(含研发)同比下降 0.5pct;财务费用率同比下降 1.8pct,主要系汇率变动产生汇兑收益,19H1汇兑收益 660万(18H1汇兑损失 1.51亿)。因汇兑收益净增加显著, 19H1公司净利润率同比上升 0.2pct 至 6.6%。

    19Q2经营性现金流大幅好转,全年有望转正19H1公司经营性现金流流出 5.4亿元,较去年同期(-10.09亿元)有所改善,19H1收现比 96%,同比提升 6pct,19H1付现比 105%,同比下降4pct。Q1经营性现金流流出 13.6亿,主要系账期三年的延期收款项目,Q2实现经营性现金流流入 8.24亿元,预计全年公司经营性现金流有望转正。2018年经营性现金流流出较多,主要系上年同期埃及 GOE Beni Suef项目对分包商集中付款,埃及项目金额 78.45亿元(含财务费用),为十年期付款项目。19年该项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7个多亿回款,我们预计公司 19年经营性现金流将转正。

    19H1新签合同增速 26%,保障未来收入增速19H1公司新签合同额 152亿元,同比增长 26%。其中新签水泥工程与装备合同 124亿元,同比增加 44%,其中境外合同 80亿元,同比增长 23%,境内合同 44亿元,同比增长 109%。上半年新签生产运维合同 2.8亿元,同比增长 6倍以上。

    下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到上半年公司整体毛利率小幅下降,小幅下调 19-21年 EPS 至0.84/0.95/1.06元(前值 0.95/1/12/1.27元),目前公司估值水平低于行业均值,参考可比公司平均 10x 估值,我们给予公司 19年 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元(前值: 10.40-12.30元),目前公司分红收益率 4.8%,维持“买入”评级。

    风险提示:新签订单增速不及预期,毛利率提升不及预期。