中环股份2019年半年报点评:优质硅片材料龙头持续兑现成长

光伏发电平价临近,硅片龙头持续增长

    报告期内,公司实现营业总收入79.4亿元,同比增长22.9%,实现归母净利润4.5亿元,同比大幅增长50.7%。

    分产品看:新能源材料收入70.1亿元,同比增长21.6%;半导体材料5.0亿元,同比增长21.1%;半导体器件0.8亿元,同比增长9.7%;电力业务2.7亿元,同比增长87.7%。在新能源光伏材料产业领域,由于光伏发电平价上网时代临近,落后产能将被淘汰。全球新能源材料优质产能供给紧缺,资源向拥有先进产能的企业集中,中环股份作为新能源材料龙头受益显著。在半导体材料和半导体器件方面,由于中美贸易战、日韩贸易战以及5G通讯技术带来的行业市场发展的不确定性,2019年半导体行业进入调整期,迎来短期波动下行。公司结合市场需求,进一步扩大半导体材料和器件的规模,向高端化拓展,同时重点布局国际大客户开发,以平衡市场风险,提高国际知名度,为后续业务持续增长打下基础。此外,公司光伏电站发电收入同比大幅增长,值得关注。

    分季度来看:19Q1、19Q2分别实现营业收入38.2、41.2亿元,同比分别增长36.5%、12.6%;净利率6.1%、9.3%。公司第二季度的净利率环比提高,主要由于公司产品向高端化发展布局,盈利能力更强的业务占比提升。

    综合毛利小幅下降,预计下半年有望逐步回升。上半年公司综合毛利率17.4%,同比下降2.6个百分点。其中新能源材料毛利率14.9%,同比小幅下降3.6个百分点;半导体材料毛利率26.8%,同比小幅下降0.3个百分点;半导体器件毛利率-8.9%,同比上升5.5个百分点;电力毛利率67.5%,同比上升3.4个百分点。分季度来看,公司19Q1、19Q2毛利率分别为15.9%、18.8%。预计随着下半年光伏行业景气度提升,公司盈利能力有望逐步提升。

    期间费用控制良好,经营活动净现金大幅增加。报告期内,公司期间费用合计7.9亿元,同比下降9.2%。其中,销售/管理/财务/研发费用分别为0.6亿元、1.7亿元、3.7亿元、1.8亿元。销售费用受上半年组件销量减少,运费降低,整体有所下降;同时,公司费用掌控力度加强,带动管理费用下降;财务费用大幅上涨主要是由于公司融资规模扩大,利息支出增加所致。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.5亿元,同比大幅增加57.7%。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,对应PE 34、22、16倍,考虑到公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。

    风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。