华宝股份:上半年业绩稳中有进,壁垒优势保障高盈利能力

产品结构继续优化,单Q2营收与利润创历年同期新高

    2019H1报告期内,公司继续优化产品结构和升级营销策略,公司食用香精板块实现营收8.86亿元,同比减少0.77%,保持基本稳定;食品配料业务营收增幅超过50%;同时日用香精业务受市场回暖、新产品推广及结构优化等因素影响,营收增幅为13.74%。单季度来看,2019Q2,公司实现营收5.32亿元,同比增长14.88%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长10.49%,两者都是近三年来单Q2季度的营收和归母净利最高水平。我们认为,在烟用香精稳定发展的同时,公司加大对于食品配料和日用香精的投入和业务拓展,持续充实香精产品的结构和条线,未来有望进一步整合香精与配料行业,提升综合竞争力。

    研发壁垒优势明显,保持高盈利能力

    从盈利水平来看,2019Q2销售毛利率为77.19%,同比增加0.53pct;销售净利率为52.59%,同比下滑2.1pct,整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为,公司作为国内烟用香精龙头,技术与规模优势显著,产品壁垒高,奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

    卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利

    尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021年的营收为23.36/25.20/27.16亿元,净利润为12.03/12.34/13.01亿元,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

    风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期。