中信建投:投行业务依旧强劲、信用减值回转提升利润率

H119中报与业绩预告一致。 H119实现营收 59.06亿元, 同比+12.21%;归母扣非净利 23.16亿元、同比+37.48%,加权平均 ROE 5.31%。 Q2营收 27.98亿元,同比+11.31%、环比-9.97%,归母扣非净利 8.42亿元,同比+20.13%、环比-42.91%。

    就营收贡献弹性来看, H119公司投资收益+公允价值变动损益同比+60%, 其中投资收益同比+112%, 贡献最大弹性。就营业利润来看,财富管理业务利润率大幅+18.94pct,推动营业利润占比 30.22%( VS 去年同期 20.44%)。

    投行业务依然强劲。 H119公司股承 16家(行业第 1)、主承销额行业第 4( IPO主承销额行业第 4)。 上半年科创板报会项目行业第 1, 首批 25家科创板 IPO 项目数量行业第 1。 H119公司债承规模市占率 12.26%仅次于中信 12.30%位于行业第 2,公司债规模第 1持续保持领先地位。 H119公司投行业务板块营业利润同比+15%, 占整体营业利润 30.11%。

    财富管理受益信用减值冲回利润率大幅提升。 H119公司财富管理业务营业利润占比 30.22%超过投行板块 30.11%, 主要系股市回暖带来的手续费及佣金净收入同比+27%, 此外信用减值回转 0.97亿元(去年同期损失 2.44亿元)。综合影响下财富管理收入同比+13%, 营业利润率同比+19pct。

    投资建议: 维持公司以投行实力为核心的竞争力依旧强劲、 受益目前资本市场改革成长性较好的判断, 但基于以下几点仍维持原“卖出-B”评级。 1) 虽然 6月底公司股价一定幅度下跌,但较年初仍+112.30%涨幅( VS 头部券商+28.28%、上市券商+34.82%) 。 此外互联互通、同股同权下公司 AH 股溢价率 279%。 2) 130亿元增发完成后, 10%左右的长期可持续 ROE 支撑 2.0-2.5xP/B 是合理的, 公司 2019EP/B 达 3.49x,大幅高于可比公司。我们认为公司盈利能力难长期支撑目前估值。

    风险提示: 市场景气变化;政策变化;行业竞争加剧。