珀莱雅:Q2规模专业绩增长符合预期,维持推荐
(一)线上销售推动公司规模提升,珀莱雅主品牌重点发力
2019年上半年公司实现主营业务收入13.27亿元,较上年同期增长约2.88亿元,增长率高达27.66%。分渠道来看,2019年上半年公司电商渠道实现销售收入6.11亿元,较去年同期增长约1.99亿元,贡献了营收增量的69.17%,同比增速为48.08%;电商营收占主营业务收入比重达到46.01%,其中,线上电商渠道中直营占比47.30%,经销占比52.70%,线上渠道占比较去年同期增长约6.42%,可见线上销售增长是推升公司营收上升的主要原因。线下渠道共实现销售收入约7.17亿元,同比上升0.87亿元,对应同比增速为13.78%;其中主要线下渠道为日化专营店渠道,上半年实现销售收入5.25亿元,占主营业务收入的39.57%,同比增长11.70%。其他线下渠道包括商超渠道/单品牌店渠道/其他线下渠道,2019年上半年分别实现销售收入0.95/0.74/0.22亿元,主营业务收入占比7.17%/5.59%/1.66%,对应YOY13.10%/10.45%/-。分品牌来看,珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现销售收入11.74/0.53/1.00亿元,较去年同期增长26.28%/10.42%/53.85%,分别贡献营收增量为2.44/0.05/0.35亿元;珀莱雅品牌贡献主营收入比例高达88.05%,同时贡献主营营收增量的85.93%,稳居主导地位。
分产品品类来看,护肤类/美容类/洁肤类产品分别实现营收12.05/0.39/0.83亿元,分别对应YOY27.81%/209.78%/-2.09%,各自贡献营收增量为2.63/0.26/-0.02亿元;其中护肤类产品营收体量占比稳居首位,贡献主营收入比例达到90.78%,同时贡献了主营业务收入增量的91.35%。2019Q2三大主营产品护肤类/洁肤类/美容类的销售均价分别同期提升4.53%/2.43%/19.97%,其中美容类产品平均售价大幅增长主要由于2019Q2粉底液等售价较高的产品销售量占比同比增加所致。
上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,较上年同期增长0.44亿元;实现归属扣非净利润1.71亿元,较上年同期增长0.48亿元。净利润及扣非净利润的增长主要系公司销售增长、毛利率增加带来毛利增加。
(二)综合毛利率上升3.60pct,期间费用率上升2.08pct
公司2019年上半年综合毛利率为65.78%,较去年同期提升3.60pct。分品牌来看,2019年上半年珀莱雅品牌毛利率为67.30%,较上年同期提高5.34个百分点,其他品牌毛利率为55.38%,较上年同期下降8.77个百分点。营收占比较大的珀莱雅品牌毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。本期营业成本同比增长15.37%,涨幅不及营收的增速,公司生产所需的原材料中保湿剂(9.32%)、活性物(18.79%)、乳化剂(19.48%)、防晒剂(38.25%)单价较去年同期上升明显,油脂蜡(1.88%)与包装物(3.44%)仅出现轻微上浮。
公司期间综合费用率为47.82%,相比上年同期上升2.08pct,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为39.40%/6.72%/-0.48%/2.18%,较去年同期分别变动1.77/-1.26/-0.61/0.19pct。2019年上半年公司发生销售费用5.23亿元,较去年同期增长33.49%,销售费用及销售费率的增长主要系上半年加大了线上线下联动推广等广告传播力度,宣传推广类费用同比增加幅度较大;发生管理费用(不含研发费用)0.89亿元,较去年同期增长42.97%(增加2682.31万元),主要因股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异1042.36万元,以及公司管理职工薪酬增加1099.55万元所致;财务费用负向增加,主要系公司通过短期理财,大幅增加了存款性利息收入;公司发生研发费用0.29亿元,同比增长39.70%,主要系研发投入加大,积极开拓新品、技术改造等。
(三)主品牌珀莱雅重点发展,有效推动营收及利润增长
珀莱雅品牌营收占比88.50%,2019年上半年实现营收增长2.44亿元,同比增长26.28%,增长主要受品牌升级、4大新品上市与线上线下整合互动营销三方因素驱动。电商渠道快速增长,2019年上半年电商平台营收占比46.01%,同比增长48.08%。公司与天猫、京东等多家电商平台深度合作,继续精细化运营,加强人群分析,整合媒介资源,完善内容营销体系。此外,公司还持续进行科研创新,截至2019Q2,公司新获得8项国家授权发明专利,共计拥有发明专利51项。公司积极参与多项高新技术产品的研发,2018年荣获了“中国轻工业科技百强企业”称号,充分肯定了珀莱雅的科技创新能力。未来,公司将打造品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵,以抓住不同增长契机。
(四)人力资源推动公司发展,供应链管理为生产保驾护航
公司启用了大量85后、90后人才,为公司注入年轻血液,使公司更加年轻化、多元化、国际化。同时,公司为不同层级、不同职系的人才设计了多元化的激励机制,使各级员工的主动性、积极性得到提升,为实现业绩增长提供了坚实的保障。生产供应方面,公司新投入使用了全自动玻璃瓶清洗烘干线等设备,提高了整体生产效率。日益成熟的材料采购、生产制造和物流配送方面的供应链管理让公司能快速适应当前瞬息万变的市场。此外,公司还十分注重环保,持续秉持绿色低碳环保理念,严格把控公司环境、安全、能源消耗、污水处理等指标,且工厂所有车间和办公区都实现垃圾分类管理。
投资建议
我们认为公司一方面在传统品牌、传统渠道上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与4大新品上市提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障;结合公司规模扩张及毛利率不断提升,我们预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收29.99/37.48/46.11亿元,净利润3.74/4.69/5.79亿元,对应PS为5.13/4.11/3.34倍,对应PE为41/33/27倍,维持“推荐评级”。
风险提示
化妆品行业竞争加剧的风险,新项目孵化的风险。