海螺水泥:业绩稳健增长,现金充裕

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-08-26

报告期内业绩同比增长 17.9%, EPS 2.88元1-6月公司营业收入 716.4亿元,同比增长 56.6%;归母净利润 152.6亿元,同比增长 17.9%, EPS 2.88元。单 2季度实现营业收入 411.4亿元,同增 52.5%;归母净利润 91.8亿元,同增 12.4%,单季 EPS 1.73元。

    截止报告期末,公司拥有熟料产能 2.52亿吨,水泥产能 3.55亿吨, 骨料产能 4,070万吨,商品混凝土产能 120万立方米。报告期内公司销售水泥及熟料 2.02亿吨,同增 41.6%,其中自产 1.46亿吨,同增 6.0%,贸易 5700万吨。上半年国内水泥累计产量 10.4亿吨,同比增长 6.8%。

    盈利水平进一步上升,继续创历史新高经测算,上半年,公司自产产品综合价格 333.3元/吨,同比上升 21.6元同增 6.9%;吨综合产品成本 176.1元,同比上升 9.7元同增 5.8%; 吨毛利 157.2元,同比上升 11.9元;吨净利润 104.5元,同比上升 10.1元。

    公司经营性净现金流 145亿元,同升 25.6亿元,同增 21.4%,收益质量优,现金充裕;存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加 5.6亿元。

    东部区域盈利最好,中部区域营收增长最快分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为 46.8%、49.4%和 42.9%,同比上升 0.6、 0.1、 3.3个百分点。分区域,东部、中部、南部、西部销售收入增速分别为 11.3%、 18.9%、 18.9%、 6.1%、 3.0%,其中东部毛利率最高 49.8%,同比提升 2.7个百分点。 公司产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升,受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响,区域水泥价格同比小幅提升,公司盈利水平继续创历史新高,“ T”型战略布局下成本管控领先全行业,业绩稳健增长。

    盈利预测与投资建议海螺水泥为国内水泥龙头, 前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。上半年区域水泥价格仅小幅上升,而公司 H1净利率31.4%继续创历史新高,下半年行业供需格局持续向好,整体看全年业绩将更加乐观。 维持公司盈利预测 19-21年 EPS 为 6.22、 6.62、 6.90元。维持海螺水泥 A 股目标价 46.00元,对应 19年约 7倍 PE 估值水平; H 股目标价 57.00港元,对应 19年约 8倍 PE 估值水平,维持 “买入”评级。

    风险提示: 行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险, 海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

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