中信证券:投行领跑自营亮眼,张弛有度蓄力发展

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2019-08-26

自营亮眼,投行领跑,营收净利稳步增长。2019H1公司实现归母净利润 65亿元(YoY+16%),营业收入 218亿元(YoY+9%),EPS 0.53元/股,ROE 4.11%(YoY+0.46pt),经调整杠杆比例2.77倍。2019H1经纪业务、资管业务、证券投资业务、证券承销业务、其他业务的营业利润分别为 15亿元(与上年同期持平)/16亿元(YoY-6%)/36亿元(YoY+47%)/6亿元(YoY-10%)/16亿元(YoY+53%),利润占比分别为 16%/18%/41%/7%/18%。

    投行业务继续领跑,自营收入贡献占比提升,资管结构进一步优化:

    1) 投行业务优势突出,承销排名第一。 上半年 A 股承销金额 (现金类)3886亿元,同比下滑 21%。而中信 IPO 募集资金 160亿元、YoY+102%、wind 测算市场份额 25%,排名行业第一;再融资 1068亿元、YoY+28%;总计股权融资主承销金额 1229亿元,YoY+35%,市场份额 20%,排名市场第一。债权融资主承销金额4529亿元,YoY+73%,市场份额 5%,排名同业第一。并购重组交易额 375亿元,YoY+67%、行业排名第三。公司投行业务净收入 18亿元,YoY+3%。

    2)股票情绪助力自营获益。2019H1上证综指上涨 19%,深证成指上涨 27%,创业板指上涨 21%。公司抓住行情积极布局,19H1实现自营业务收入 72亿元,YoY+56%,占营收 33%,YoY+10pt。

    而公司也公告将于 2019.7.17-2020.1.10通过竞价、大宗减持不超过 4.27亿股中信建投股票。中信建投为中信长期股权投资,减持保守估计将为中信带来 50%以上利润贡献。

    3)资管规模下降、结构优化,经纪业务略有下滑。公司深化转型压降通道,资管规模 12969亿元,较年初下降 3%;其中主动管理占比提升 5pt 至 43%。报告期内公司资管业务净收入 27亿元, YoY-8%。 经纪业务却反向下滑, 实现净收入 38亿元、 YoY-8%;

    预计由于中信经纪业务机构客户占比较高,换手率较高低、分仓收入确认时点不同,导致股基交易额未增反减、市占率 5.6%(YoY-0.5pt) 。

    收购广州证券壮大传统业务、增资期货积极创新。公司筹划向越秀金控发行股票购买广州证券 100%股权,收购作价 P/B 1.2,发行股价 16.97元/股,合计发行 7.9亿股。收购广州证券后,

    公司在广东省的营业网点总数将由 18家增加至 50家,有望进入在粤证券经纪业务第一梯队。公司在综合业务、管理能力等方面的优势,结合广州证券已形成的客户网络、市场资源带来的协同效应有望提升公司在广东省的整体业绩,进而增强公司整体的盈利能力和核心竞争力。此外公司于 7月底召开的董事会同意对中信期货增资 20亿元,提升其资金实力,扩大业务规模、优化业务结构。

    市场红利集中释放,龙头抢占赛道。今年以来并购重组、股指期货、两融等业务政策不断松绑,赋予具备资本实力、业务能力的龙头更多业务机遇。此外券商科创板的设立也为龙头券商带来保荐+投资的双机遇,中信证券当前服务科创板公司共 14家、排名第三。在金融供给侧改革、直接融资市场打开的当下,注入市场活力的龙头券商将率先抢占赛道,持续做大做强;在金融扩大开放的将来,中信证券有望成为具备国际影响力的投资银行。当前中信证券预测估值 P/B 2019、2020年分别为 1.7、1.5,继续维持推荐评级。

    风险提示:市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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