林洋能源:电站运营稳定,智能电表复苏

19H1业绩增长5.3%:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收16.68亿元,同增3.37%;实现归属母公司净利润4.18亿元,同增5.30%。对应EPS为0.24元。其中2019Q2,实现营收9.73亿元,同降5.52%,环增40.12%;实现归属母公司净利润2.63亿元,同增5.10%,环增69.49%。2019Q2对应EPS为0.15元。

    智能配用电行业回暖,智能电表订单充足:2019年上半年,公司在国网和南网的招标中,分别中标约2.4亿元(同增62%)和3.79亿元(同增57%),中标数量和金额均名列前茅。海外方面,大客户战略推进和自主品牌业务拓展顺利,实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。公司积极响应国家电网“泛在电力物联网”建设,2019年7月,公司的单相负荷辨识电能表成功中标国家电网第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。

    运营效益凸显,GW级N型高效产能启动:2019年上半年,公司新能源板块收入8.1亿元,同比基本持平。其中:1)上网电量9.19亿千瓦时,同增10.86%。电费收入7.37亿元,同增11.2%。截至19年上半年,各类光伏电站累计并网1.5GW,同比增加50MW。分布式电站在手储备项目超过1.6GW,进一步巩固领先地位。2)海内外EPC系统集成业务持续推进,公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议。未来EPC业务将推动业绩持续增长;3)N型高效电池组件产能达400MW。电池量产转换效率>21.8%,已启动从N-PERT转为TopCON的技术升级,并已预定TopCON设备,预计2020年建成GW级N型高效产能,完成后电池转换效率可达23%。

    综合能源服务持续推进:报告期内,公司智慧能效管理云平台已覆盖3769个(18H1,2557)工商业耗能大户,部署超过37000个(18H1,25000)能效采集点,管理用电负荷超过820MW(18H1,550),日用电量超过2100万度(18H1,1500),用户数量(负荷)显著增长、布局范围不断扩大。公司参与了河北农村清洁取暖“煤改电”项目,并已成功中标多个项目,合计中标金额约1800万。该项目目前已经推广2200多户,全年预计推广3000户以上,实现销售金额超2000万元。此前中标的河北1.48亿元交通系统节能改造项目,预计在9月份完成施工。

    19H1费用率同比上升,周转率下滑:2019年上半年,公司期间费用同比增长15.46%至3.63亿元,期间费用率上升2.28个百分点至21.75%。其中,研发费用同比上升44.65%至0.58亿元,主要系费用化的研发投入增加所致;经营活动现金流量净流入0.21亿元,同比下降46.45%;销售商品取得现金15.58亿元,同比增长19.71%。期末预收款项+合同负债0.5亿元,同比增长46.61%。期末应收账款31.54亿元,同比增长28.87%,应收账款周转天数上升78.48天至323.92天。期末存货+合同资产6.21亿元,同比增长62.05%;存货周转天数上升32.07天至108.35天。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩分别为9.62、11.54、13.47亿,同增26.5%、20.0%、16.7%,对应EPS为0.55、0.66、0.77元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不达预期,竞争加剧。