拓普集团半年报点评:业绩承压,经营性现金流改善

受行业影响,公司经营压力显现,经营性现金流改善

    1)上半年公司实现营收24.38亿元,同比下降20.70%,主要受国内汽车产销低迷影响所致。其中,出口增长9.29%,成为收入增长的主要亮点。毛利率同比下降1.96个百分点,主要是受到收入下滑、原材料及人工成本上升等影响。上半年公司净利润2.11亿元,同比下降51.79%,净利率同比下降5.57个百分点。期间费用率同比提升3.21个百分点(主要是管理与研发费用分别增长12.60%/9.50%),折旧与摊销同比增长19.39%,投资收益下降71.29%,成为净利润降幅相比收入端扩大的主要原因。2)公司经营性现金流净额大幅改善,上半年为5.48亿元,同比增长95.87%,主要系现金回款增加(销售商品及提供劳务收到的现金同比仅下降3.07%),以及因国家推行减税降费致税费支付同比减少1.28亿元。上半年公司资本性支出4.58亿元,同比下降38.17%,降幅相比Q1扩大,显示公司根据行业情况合理减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧压力。

    NVH业务仍将保持稳健增长,底盘与电子真空泵业务仍可期

    1)上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,下半年公司配套有望跟随行业实现复苏,中长期将保持稳健增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。

    盈利预测,维持“增持”评级

    我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.57/0.63元/股,对应2019-2021年PE为23/20/18倍,维持“增持”评级。

    风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。