爱尔眼科2019年中报点评:眼健康意识增强,各项目稳定增长

眼健康意识增强,各项目稳定增长。2019H1,公司实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%。2019H1,公司实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%。公司各项目均实现稳定增长,主要原因是居民眼健康意识增强,国家近视防控战略的推动,加上眼科技术和产品的创新升级。其中,视光服务收入较上年同期增长30.98%,屈光手术收入同比增长21.44%。

    加速医疗网络布局,完善多层次医疗服务。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、上海爱尔睛亮、淄博康明爱尔等13家医院及9个门诊部或诊所,收购了重庆爱尔儿童眼科医院,沈阳爱尔卓越眼科医院实现开业。

    完善科教研体系,提升核心竞争力。公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,高水平科研成果不断涌现,平台优势进一步彰显。报告期内,公司在各类期刊共计发表论文128篇,其中被SCI/Medline收录论文30篇、中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊64篇,其他期刊34篇。公司科研项目获批立项42项,其中国家级2项,省部级19项,市级21项。

    盈利能力与收益质量向好。2019H1,公司销售毛利率为47.14%(去年同期为47.66%),销售净利率为15.39%(去年同期为14.48%)。公司费用率呈下降趋势。2019H1,公司销售费用率为10.25%(加上研发费用销售费用率为11.64%,去年同期为12.22%),管理费用率为12.39%(2018H1为14.18%),财务费用率为0.7%(2018H1为0.38%)。

    【投资建议】

    国家近视防控战略推动,居民眼健康意识增强,加上眼科技术和产品的创新升级,公司各项目均实现稳定增长。同时,公司加速医疗网络布局,完善多层次医疗服务,不断完善科教研体系,提升核心竞争力。我们继续看好公司下半年的业绩增长。

    根据公司2019年中期实际增长情况,营收增长、归母净利润增长均基本符合我们的预期。我们下调了屈光手术未来几年的增速,上调了屈光手术、白内障手术毛利率,同时修正了相关费用率。略微下调19/20/21年营业收入分别至100.95/126.34/158.83亿元(前报告分别为104.24/137.51/183.45亿元),略微下调归母净利润分别至13.73/17.23/21.64亿元(前报告分别为13.80/18.73/25.46亿元),EPS分别为0.44/0.56/0.70元,对应PE分别为76/60/48倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    医疗事故风险;

    主要项目增速放缓;