上海机电2019年中报点评:Q2毛利率继续受压,电梯业务或触底回升

2019H1毛利率同比下降使得公司归母净利润同比降6.6%,预计2019年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势,2019H2公司毛利率有望改善、电梯业务或触底回升。2019年5月上海电气完成限制股票激励授予,公司是上海电气的最重要子公司之一,预计上海机电的改革或渐行渐近。预计2019-2021年公司归母净利润13.55(-0.82)、15.89(-1.43)和19.23(-0.74)亿元,同比增长6.8%、17.3%和21%;基于国内电梯行业“量增价稳”趋势,上海三菱龙头地位和相对竞争优势提升,仍维持对公司“强烈推荐”的评级。

    H1毛利率同比下降约3.3个百分点使得归母净利润同比下降6.6%

    2019H1公司总收入107.4亿元、同比增长4.15%,其中电梯收入100.6亿元、同比增长5%、占比93.7%;整体毛利率16.7%、同比下降3.3个百分点,期间费用率7.82%、同比约降1个百分点、主因销售费用率和管理费用率下降;归母净利润6.11亿元、同比下降6.6%、扣非后降9.53%。公司毛利率连续6个季度同比下降,我们认为是2017-2018年电梯行业价格竞争、原材料高位运行所致,预计2019年电梯呈量增价稳趋势,2019H2公司毛利率有望改善。

    预计2019年国内电梯行业量增价稳,H2公司电梯业务或触底回升

    国家统计局数据,2019年1-7月电梯及升降机产量64万台、同比增长4.6%;产量为2018年总产量的89%,2016-2018年1-7月产量占上年度总产量平均值为60%。2018年6家国内上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、好于2016-2017年的-8.5%和-10.2%。预计2019年国内电梯行业受旧梯改造、旧楼加梯和地产对电梯密度需求提升,电梯产量将加速增长、电梯价格将改善或触底。截止2018年底中国电梯存量约640万台,上海三菱累计销量超过80万台,预计公司电梯服务收入仍将维持较快增长、2019H2电梯业务或触底回升。

    上海电气集团完成股权激励授予,上海机电的改革或渐行渐近2019年5月上海电气完成限制股票激励授予,但不含上海机电管理层和业务骨干;2018年公司收入和净利润占上海电气的21%和39%,未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一,上海机电改革或渐行渐近。

    风险提示:地产和基建建设周期拉长;钢材等原材料价格上涨的风险。