中信证券:投资业务驱动业绩增长,下半年业绩弹性将显现

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛,罗钻辉 日期:2019-08-26

投资要点:中信证券中报业绩符合预期,下半年科创板和处置中信建投股份将增厚业绩。公司作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,我们预计ROE水平稳健提升,当前股价对应19E为1.68倍,“买入”评级。

    中信证券中报业绩增速低主要是因为基数效应。

    中信证券上半年实现归母净利润64.5亿,YOY+15.8%,业绩增速符合预期。2019年上半年ROE为4.11%,同比提升0.46pct。19Q2单季净利润22亿元,环比-49%,YOY-24%。经纪、投行、资管、信用、投资、其他六大业务类别收入占比分别为17.4%、8.3%、12.2%、6.3%、34.3%、20.1%,收入结构趋于均衡。期末,公司资产总额为7239亿元,归母股东权益1560亿元,杠杆率提升至3.77倍。

    收费类业务:经纪、资管业务收入承压,投行承销规模优势明显。

    1)公司上半年经纪业务净收入38亿元,YOY-7.6%,代理股票基金交易总额8.2万亿元,股基市场份额为5.83%,同比下降0.27pct。2)投行业务领先优势明显,承销规模与项目储备均靠前。上半年公司完成A股主承销项目36单,主承销金额1229亿元,市场份额20%,市场第一。债券主承销市场份额5%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。投行承销业务净收入18亿元,YOY+3.1%。3)资管业务净收入26.7亿元,YOY-8.4%,中信资管的规模1.30万亿元,主动管理规模5631亿元,行业第一。受大集合和通道业务调整影响,资管规模出现一定下滑。

    资金类业务:自营投资业绩同比大幅改善,信用业务规模触底回升。

    1)公司自营投资业务收入71.7亿元,同比增长56%,主要是受益于权益市场向好。期末,金融资产规模合计3198亿元,较年初增长6.9%。2)利息净收入13.8亿元,同比下滑13%(剔除其他债权利息收入影响)。两融余额614亿元,较18年底提升14%。股票质押式回购余额437亿元,较18年底提升14%,信用减值损失5.21亿元,YOY-26%。3)投资业务预计将成为下一阶段业绩增长点。中信证券投资在科创板市场推出后,投资的9家企业已经申报科创板IPO,同时依照监管要求,中信证券投资在公司保荐的科创板IPO中进行战略投资。

    投资建议:中信证券的投资业务将随着科创板的推出而逐步释放业绩。19年下半年处置中信建投股权,预计将增厚19E净资产2-3%。基于我们下调全市场的股基交易量及公司的市场份额,我们将公司2019-2021年的净利润由147/147/170亿元下调至131/129/150亿元,当前股价对应19E为1.71倍,提升空间大,“买入”评级。

    风险提示:市场波动风险,政策推出不及预期,业务规模收缩导致业绩下滑。

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