尚品宅配:整装如期高增,引流能力凸显,静待整装规模化具备贯穿实力

事件:公司发布半年报,19H1实现收入31.37亿元,同增9.44%,实现归母净利润1.63亿元,同增32.38%,实现扣非后归母净利润1.32亿元,同增96.49%。非经常性损益0.32亿元,主要包括政府补助、委托投资损益等。

    上半年零售业态随行业承受压力,整装业务如期高增势头迅猛,19Q1/Q2单季度收入增速15.66%/5.56%,由于去年同期基数较高,二季度收入增速有所下降。归母净利润单季度增速31.56%/18.91%。分产品:定制家具/配套品/软件及服务/O2O引流/整装业务分别实现收入23.14(YoY+5.17%)/5.10(YoY+4.12%)/0.24(YoY-30.66%)/0.74(+YoY+15.16%)/1.55(YoY+230.90%)亿元,自营整装交付数达708个,Homkoo整装云会员数量达1663家(19H1增加463家),我们预计整装业务将维持高增速趋势。渠道情况:19H1加盟店数总量达到2268家,上半年新增168家(去年同期新增198家)。分城市级别来看,新增店铺四五线占比72%,渠道下沉进展符合预期。19H1加盟/直营收入分别为16.95/11.29亿元,分别同增8%/3%,直营增速放缓主要因为部分门店优化,同时发力自营城市加盟商,直营门店/自营城市加盟店较18年底增加-7/59家,自营城市加盟速度势头不改,加盟模式将为中长期收入增长引擎。

    费用精细化投放控制得当,无锡维尚投产在即。19H1销售毛利率43.01%,同增-0.34pct,Q1/Q2毛利率分别为41.59%/43.98%,YoY-0.55/-0.13pct,略有下降主因直营/加盟比例小幅变化。三费情况:19H1期间费用率37.04%,同增-2.45pct,其中销售/管理/财务费用率分别为30.14%/6.93%/-0.04%,YoY-0.67/-1.71/-0.08pct,费用整体控制平稳精细化,资本化研发项目增加。19H1经营性现金流出1.83亿元,主要因为物料采购增加、为整装业务备货增加所致;投资性现金流-5.60亿元,主要投向无锡工厂项目,当前项目进度15.36%。

    引流实力卓越,迎接交房高峰凸显零售、整装优势。O2O引流实力强劲,引流收入在上半年维持高增长,打造的亿级短视频矩阵粉丝数破亿,尚品/维意线上成交额3.85/1.25亿元,互动生态圈具备竞争壁垒。16、17年地产销售高峰徐徐传导至今,公司以强引流、强整装整合实力在交房高峰具备流量池优势,中长期整装具备规模后将具备贯穿能力。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年营业总收入75.91/92.31,113.58亿元,同增14.2%/21.6%/23.0%,对应EPS为2.95/3.62/4.52元,当前股价对应PE分别为31.0X/25.3X/20.2X,维持“增持”评级。

    风险提示:地产景气度大幅下行,渠道扩张不及预期。