亿嘉和:巡检机器人龙头,受益智能电网加速建设(买入)

乘“泛在电力物联网”之风,巡检机器人产业迎来高成长。

    1) 泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运维、人机交互等有望成为投资重点。 2019-2020年智能电网投资有望达1281.5亿元, 巡检机器人产业将持续受益。

    2) 截至 2017年底, 全国电网室外机器人渗透率为 5%,室内机器人渗透率为1%。根据测算, 2019-2021年我国电力巡检机器人市场需求为 145-163亿元。

    锐意创新,亿嘉和已成巡检机器人行业龙头。

    1) 公司已形成“智能化产品+智能化服务”业务架构, 根据招股说明书披露,2015-2017年室内机器人领域市占率 80%左右,室外机器人领域,公司市占率 10%-20%之间,未来具有较大提升空间。

    2) 公司于 2015年成功研制室内机器人,并得到国家电网等用户认可,新增合同迅速增加。规模效应下, 公司整体毛利率与净利率呈上升态势,盈利能力突出。

    行业竞争格局:电网市场壁垒高,局部呈垄断态势。

    1)巡检机器人行业客户集中度较高,区域特征明显。 电网系统具有较高进入壁垒,其采购节奏决定巡检机器人产业季节性特点较强。

    2)公司背靠江苏省网, 江苏市场市占率保持在 90%以上。 客户区域特征明显与电网系统内部区域发展不平衡有关,也和电网系统强渠道的采购特征有关,是两方面共同作用的结果。

    对比分析,从申昊的发展看公司成长逻辑。

    1) 申昊以机电检测设备为基础, 切入电力巡检机器人领域;实现从电网场景起步,横向拓展其他应用领域。

    2) 电网系统对巡检机器人的需求呈刚性,叠加较高的准入门槛,导致行业整体毛利率达 60%以上,盈利水平较高。

    3)绑定浙江省网, 2018年申昊科技前五大客户中来自浙江省的营收占总营收的比重为 77.80%。

    4) 申昊科技和亿嘉和的巡检机器人业务收入近几年均实现大幅增长, 结合产业调研,我们判断产业春风已至。

    上调至“ 买入”评级。 从公司在手订单分析,我们对 2019年三季度业绩持乐观态度。 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 2.36亿元、 3.05亿元、 4.02亿元,对应 PE 分别为 26、 20、 15倍。公司作为巡检机器人龙头, 质地具备稀缺性, 未来有望充分受益智能电网建设加速,持续高增长有望。

    风险提示: 智能电网建设不及预期风险、 市场增速不及预期风险、 江苏省智能巡检机器人推广不及预期风险、 客户集中度较高风险、 业务区域集中度较高风险、 省外市场开拓不及预期的风险。