泰格医药:咨询业务毛利率大幅提升,期间费用率持续改善(增持)

? 事件8月 23日, 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 13.37亿元,同比增长 29.49%,归属上市公司股东的净利润 3.52亿元,同比增长61.04%, 扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润 2.88亿元,同比增长 51.96%。

    ? 点评咨询业务毛利率大幅增长, 提升公司综合毛利率。 上半年公司综合毛利率为47.55%, 比去年同期提升 1.72%,拆分来看,临床试验技术服务提升 0.17%,临床研究相关咨询服务提升 3.20%,咨询业务毛利率大幅提升主要受行业景气度持续提升以及剥离了毛利率相对较低的物流业务等因素影响。

    运营及管理效率提升, 期间费用率持续改善。 上半年公司运营及管理效率提升显著, 期间费用率大幅下降, 分别比去年年中的 21.60%和全年的 20.18%下降 2.01pct、 0.59pct。 管理效率持续提升一方面来自于上半年方达上市费用的快速下降,另外一方面来自于公司内部事业部制建立等带来的管理结构优化。

    方达产能释放, 业绩持续改善, 北美临床业务拓展值得期待。 今年公司控股子公司方达医药在香港上市, 国内及海外产能或持续释放, 业绩也有望出现持续改善。 同时,公司国际化进程加快, 北美临床业务已初具承接能力, 这将有助于公司业务持续扩展,提升天花板,另一方面,也更好的服务于走出去的国际多中心临床,将分享中国创新药外溢红利。

    ? 盈利预测: 预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 31.01亿、 41.20亿、54.38亿,归属母公司股东净利润为 7.00亿、 9.78亿、 13.45亿,对应 EPS为 0.93元、 1.30元、 1.79元,对应 PE 为 65.36倍、 46.76倍、 33.96倍。

    考虑到公司业绩持续高增长,国际化业务可期,有利于天花板的提升,继续维持“增持”评级。

    ? 风险提示: 药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险等。