晨光文具2019年半年报点评:增长优质,新业务表现亮眼

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-08-26

业绩总结:公司19年上半年实现总营收48.4亿元,同比增长27.8%,其中Q2单季实现营收24.8亿元,同比增长27.6%。上半年实现归母净利润4.7亿元,同比增长25.4%,其中Q2为2.1亿元,同比增长25%,实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长25.4%,业绩增长符合预期。

    传统渠道继续存量优化,保持稳定增长。19H1“晨光系”零售终端超过7.8万家,相对于年初增加约2000家。近两年传统渠道中的样本店与加盟店覆盖率持续提升,品牌力进一步增强。在消费习惯变迁的背景下,公司适时战略性放缓扩张,转而以优化存量渠道为主,积极推广二代加盟店。产品上,通过增设文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升客单价,进一步增厚毛利率。19H1办公文具毛利率达34.9%(+0.9pp),学生文具毛利率达33.2%(+1.9pp)。总体来看,上半年传统文具业务营收增长15%,毛利率提升1.3pp;总毛利率达到26.2%,提升0.6pp。公司2019H1期间费用率为15%(+0.2pp),其中销售费用率9.2%(-0.4pp),管理和研发费用率6%(+0.6pp),财务费用率-0.1%,费用保持平稳,净利率达到9.8%。同期经营性现金流明显改善,经营性现金流净额2.5亿元,同比增长50.6%,表明公司在采购销售上拥有优秀议价力。ROE达到13.1%,提升0.5个百分点。

    办公直销持续高增长,龙头效应继续释放。上半年晨光科力普实现营业收入15亿元,同比增长56%,其中Q2实现营收8.8亿元,同比增长48.1%,保持高速增长态势,在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。随着市场规模扩大,科力普盈利能力随之提升,上半年实现净利润2875万元,净利率达到1.9%。2019年办公用品市场规模将达2.5万亿元,而办公直销龙头CR3不到0.2%,因此B端业务发展空间巨大,未来3年仍有动力保持快速增长。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应。客户开发方面,报告期内成果丰硕,政府客户成功入围山西、吉林、重庆等政府电商项目,央企客户成功入围中国邮政等,大型企业客户则成功入围TCL、西门子、壳牌等。市场拓展方面,在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。

    新零售业务扩张步伐加快。2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营收2.3亿元,同比增长95%,净利润为-1044万元;其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。业绩爆发主要得益于门店的快速扩张,上半年完成全年新增门店目标的一半。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中九木杂物社171家(直营114家,加盟57家),二季度新开41家,门店拓展顺利进行。门店布局方面,现杂物社继续加深一、二线城市的渗透,未来2-3年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局,完善和调整产品品类,增强会员消费粘性,持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1、1.32、1.59元,对应PE38倍、32倍、26倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。

    风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603899 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 23 持有 买入
万科A 22 买入 买入
五粮液 20 持有 买入
保利地产 18 持有 买入
中国太保 18 持有 中性
光环新网 18 买入 买入
中信证券 17 持有 中性
万华化学 17 持有 持有
泸州老窖 17 持有 买入
南极电商 17 买入 买入
华域汽车 16 买入 买入
伊利股份 16 持有 买入
美的集团 16 买入 买入
长安汽车 16 买入 买入
比亚迪 16 持有 持有
宋城演艺 16 持有 持有
晶盛机电 16 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 25 18 13
生物制药 24 18 20
房地产 19 13 16
仪器仪表 13 2 8
家电行业 12 9 10
汽车制造 12 8 4
服装鞋类 11 10 3
农林牧渔 10 7 8
家具行业 9 5 6
商业百货 9 8 6
其它行业 9 7 8
酿酒行业 9 6 5
机械行业 8 8 3
电子器件 8 7 4
金融行业 7 6 2
医疗器械 7 6 4
化纤行业 7 3 4