桂冠电力:归母净利同比-3.19%,水电波动、火电减亏,长电增持至第五大股东

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2019-08-26

1H2019业绩平稳:营收同比-0.76%,归母净利同比-3.19%

    公司上半年业绩表现平稳,在外部市场环境的冲击下,总体上保持了良好的发展局面和势头。报告期实现营业收入47.16亿元,同比微降0.76%(绝对值为0.36亿元);归属于母公司所有者的净利润为12.27亿元,同比减少3.19%(绝对值为0.40亿元);基本每股收益为0.20元/股,同比减少4.76%;加权平均净资产收益率为8.52%,同比微增0.07个百分点。

    报告期发电量同比-4.33%,电价同比微增,火电减亏1.33亿元

    报告期共完成电量196.86亿千瓦时,同比减少4.33%。其中:水电177.61亿千瓦时,同比减少7.70%,水力发电量减少主要是上半年受河流来水量同比偏枯影响;火电16.74亿千瓦时,同比增长59.28%;风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31%。报告期实现利润总额16.55亿元,同比减少1.34亿元;水电、风电同比减利、火电通过增发电量和水火发电权交易减亏1.33亿元。

    从分部数据来看,报告期水电、火电、风电分别实现毛利润23.49、0.42、0.57亿元,毛利率分别为58.88%、6.52%、43.85%(去年同期分别为60.21%、-10.60%、52.50%)。公司电价水平较为稳定,据我们测算:报告期水电、火电、风电的平均不含税电价分别为0.225、0.381、0.516元/千瓦时,同比变化依次为1.50%、0%、0.11%。

    长江电力增持至3.21%,位列公司十大股东第五位

    18年报显示长江电力新进公司十大股东名单,持股比例2%;19年中报显示长电已增持至3.21%,位列十大股东第五位。我们认为,长江电力的进入,意味着其对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长电专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,有望为公司带来经营管理方面的积极影响。

    盈利预测

    维持之前的关键假设:19-21年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%,上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.0、27.7、29.2亿元,对应EPS分别为0.33、0.35、0.37元/股,PE分别为14.4、13.5、12.9倍。维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,火电燃料成本上升,用电需求不足,商誉减值。

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