尚品宅配:二代全屋定制提升产品力,整装业务高增长

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁艺博 日期:2019-08-26

二代全屋定制产品推出,分产品业务稳健增长。一季度公司二代全屋定制模式推出,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、配套家居和家电等全品类产品输出。上半年,公司定制家居业务收入增长5.17%,配套品收入增长4.12%,O2O引流收入增长15.16%。我们认为,公司第二代全屋定制模式,打破家装、家居和家电之间的边界,实现全产业链打通,大幅强化一站式产品输出能力。虽然半年度公司分产品收入较去年有所放缓,但二代产品提升了公司在一手毛坯、二手翻新房客户里的竞争力,并能够一站式解决精装房客户着急入住的需求。也就是说,新产品的推出,进一步拓宽公司下游客户群体,奠定未来收入端增长基础。

    渠道下沉趋势延续,自营城市份额提升。相比去年末,公司半年度净增加盟门店168家,其中购物中心店占42%,符合开店预期。截至目前,公司三线以下城市加盟店占比达到78%,半年度新增加盟店三线以下城市占比为72%,渠道下沉趋势延续。上半年,公司加盟渠道总收入16.95亿元,同比增长8%。其中,一二线城市收入为5.59亿元(同比+5.12%),三四五线城市收入11.36亿元(同比+9.95%)。公司继续对部分直营门店进行优化,并大力推进自营城市加盟模式,目前直营门店总数为94家(环比Q1减少6家),自营城市加盟店达到137家。报告期内,自营城市零售终端的销售收款规模同比增长约16%,自营城市市场份额快速提升。

    整装业务规模继续扩大,线上成交额超过5亿元。上半年,公司借助佛山和成都的自营整装试点,持续优化整装云平台服务,实现708个整装项目交付。通过一体化赋能模式,公司整装云会员数和业务收入快速提升,上半年会员数达到1663家,业务收入1.55亿元,同比增长2.3倍。线上营销方面,公司通过打造亿级短视频矩阵,以提升品牌曝光度和提升经营业绩。上半年,公司两大品牌在天猫渠道合计实现5.1亿元交易额。

    盈利预测与投资建议

    公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为3.04/3.89/4.98元,对应PE分别为30/24/18倍,维持公司“增持”评级。

    风险因素

    地产宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险,新业务拓展不达预期风险。

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