中信证券:业绩稳健,直投&减持收益可期

公司披露2019年中报,业绩稳健,业绩符合月报测算

    2019上半年公司实现营收217.91亿元,同比+9.00%,环比+26.49%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,环比+68.52%。归母净资产156.00亿元,同比、环比均+3.97%。加权平均净资产收益率4.11%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.37个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.69提升至2019H1的3.95。业绩增长主要由于上半年自营业务收入的提升,基本与业绩快报相符。该增速与每月母公司净利润加总基本一致,我们判断旗下子公司当期未分红。

    自营业务业绩较好,投行资管保持优势地位

    重资产业务:1)自营方面,受益上半年市场回暖,自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入71.74亿元,同比增长44.97%。上半年沪深300上涨27.1%,公司自营业绩跑赢大盘,是业绩增长的主要原因,体现公司贝塔属性。但Q2单季度自营业绩有所下滑,同比-12%。2)资本中介方面,公司2019上半年实现利息净收入13.78亿元,同比增长8.08%。公司2019H1股票质押规模436.8亿元,较2018年末增长13.5%。轻资产业务:1)投行方面,2019上半年公司投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.06%。2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额人民币1,228.69亿元,市场份额20.13%,排名市场第一。公司投行业绩增速基本与行业增速21.98%持平。2)经纪方面,2019上半年公司经纪业务净收入37.99亿元,同比下滑7.61%。公司持续做大客户市场,转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019上半年公司实现资管业务净收入26.66亿元,同比下滑8.41%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。

    投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景

    资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。持续看好公司在财富管理、衍生品等高ROA业务上的表现。公司仍有两块业绩未能体现1)直投和私募股权基金业务,上半年利润大增,但未分红不能确认利润,根据测算科创板项目浮盈已高达近30亿元;2)拟减持中信建投对利润的增厚。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.04、16.46元,对应PB为1.65、1.51、1.38倍,我们维持2019/6/26日研报给出的合理价值不变,A股合理价值为28.9元/股,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。

    风险提示

    制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。