华新水泥:高基数下仍具弹性,产业链和海外业务有亮点

公司披露2019中报,上半年营收143.9亿元,同比+21.1%;归母净利润31.6亿元,同比+52.9%;扣非后归母净利31.3亿元,同比+52.7%。

    量价齐升,吨毛利创新历史高。公司2019上半年水泥及熟料综合销量3560亿吨,同比增长10.7%,超过全国平均增长6.8%的水平;受益于公司核心市场湖北、川渝及云南区域需求实现快速增长(上半年湖北水泥产量同比+9.1%、云南+8.2%)以及公司市场份额提升。上半年公司吨收入404元,同比+35元,吨毛利169元,同比+29元,均创历史新高,吨收入和吨毛利创历史新高一方面来自国内水泥行业景气度保持高位,另一方面来自公司积极拓展海外业务和产业链带来盈利效应。

    在建工程大幅增长,积极拓展海外和沿产业链布局。上半年,公司海外业务和产业链延伸业务均表现不错;塔吉克斯坦亚湾水泥公司净利润增长了1倍,达到1.35亿元,柬埔寨卓雷丁水泥公司净利润增长了60%,接近9000万元。骨料销量779万吨,同比增长28%,延续高增长的态势;各类废弃物入窑处置量达到100万吨,同比提升46%。截止2019年二季末,公司在建工程24.9亿元,较2018年末提升88%,占固定资产比重达到16%;上半年资本开支约16亿元,同比增长71%,同期折旧约为7.8亿元。主要是水泥、骨料及环保项目的投入增加。上半年公司新增450万吨骨料产能、134万吨环保处置能力及5万吨特种砂浆项目。根据公司2019年经营计划,2019年下半年公司有望继续推进湖北黄石万吨线和云南禄劝的产能置换项目及尼泊尔、乌兹别克斯坦的新建项目,并积极扩张骨料产能及新材料(公司在建工程中还有1200万吨骨料产能规划)。

    吨费用及负债率进一步下降。2019上半年公司吨费用为46元,同比-5元,其中吨管理费用、财务费用分别下降1元、4元。吨费用显著下降在于有息负债的减少,截止2019年二季末,公司有息负债仅56.8亿元,有息负债率17.1%,较一季末下滑2.8pct,较去年同期下降了11.3pct。上半年经营性现金流净额41.8亿元,同比增长55.4%,覆盖资本开支16.2亿元有余。

    投资建议:维持“买入”评级。预计国内水泥行业仍将保持高位运行,公司是两湖、西南市场(云南、西藏、四川)水泥龙头,主市场需求仍将保持旺盛态势;骨料和海外业务仍将是盈利增长点。预计2019-2021年公司EPS至3.02/2.71/2.47元,按最新收盘价对应PE分别为6.4/7.1/7.8倍,PB为2.0/1.7/1.5倍。考虑公司ROE盈利中枢提升明显,并且作为区域龙头业绩稳健增长,我们维持前次合理价值为23.98元/股;维持“买入”评级。

    风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂。