宏观策略专题报告:加征关税一年多,美国得到了什么?

类别:宏观经济 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:梁中华 日期:2019-08-23

去年以来,美国在全球范围内挑起贸易事件,中美之间问题最为突出。加征关税一年多来,美国经济和贸易受到的影响有多大?是否得偿所愿?贸易问题是否会影响特朗普的选举?我们本篇专题对一年多来的种种变化做了相对全面的思考分析。

    1、逆差不减反增,仅是地理腾挪。根据我们的细项测算,前三次美国加征关税实施后,美国从中国进口的加征关税清单内的商品大幅减少,从越南和墨西哥的进口增加,但是整体从其他经济体进口的相关产品的总量并没有明显增多,这或许说明短期内“Made in China”产品没有那么容易被替代。加征关税并不能解决贸易逆差问题,美国贸易逆差反而创下新高,加征关税引致的反制措施,也导致美国自身出口增速明显放缓。

    2、“工业回流”了吗?通胀压力不容忽视。2018年四季度以来,美国工业生产总值同比增速持续走低,Markit 制造业 PMI 已经跌落至 50的荣枯线以下。

    美国从外部进口减少,自己生产并没有明显增加,也没有出现“工业回流” ,反而加剧了结构性的通胀压力。加征关税后,美国从中国进口的相关产品进口价格大幅上升,上升幅度几乎与关税加征幅度一致,关税可能使美国普通的四口之家每年多支出 767美元的成本。而一旦 3000亿清单的关税加征上来,美国的通胀压力会更大。美联储开启降息周期,通胀一旦起来,对其宽松货币政策也会形成牵制。

    3、贸易影响选举,特朗普压力渐增。去年以来,在全球增速明显放缓的背景下,美国经济却相对稳定,但能否继续稳定到明年大选,这是非常值得怀疑的。而一旦经济出现问题,可能对特朗普的选举会产生非常大的影响。特朗普民调数据一直落后拜登,虽然美国大选走的是“赢家通吃”的模式,但这毕竟要冒较大风险。根据我们的统计,其实去年美国中期选举时,农业、高科技、汽车和矿物燃料等出口大州,在贸易事件中受到影响,共和党都明显失利。近期美国不断出台施压手段,也能反映出特朗普的压力渐增。

    4、短期不必悲观,做好自己的事!往前看,我们认为尽管大国之间的竞争很难避免,但对加征关税这种方式本身不必悲观。一方面加征关税也让特朗普面临很大压力,甚至步入窘境,这种竞争方式很难持续,特朗普的施压手段也遭到越来越多的人反对,已经到了强弩之末。另一方面,国内做好自己的事情才是最重要的,当前国内房地产泡沫较大,很难进行刺激,必须继续推进市场化方向的改革,加快产业升级和技术进步,才能激发经济新的增长潜力。经济朝着市场化方向前进,我们在国际上获得的支持声音也会越来越多。

    风险提示:贸易问题,经济下行,政策变动。

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