爱柯迪:上半年业绩符合预期,重视4大核心驱动力

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学,娄周鑫 日期:2019-08-23

事件:公司发布19年半年报:公司上半年实现营收12.53亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。

    点评:客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0亿元,同比增长12.7%,营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2个百分点。此外,19Q2公司实现营收6.24亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1百分点,环比下滑2.6个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5个百分点,环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。

    重视公司4大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外,公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地,并成功自主研发5S精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE的拐点:公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE有望拐点向上。

    投资建议:

    汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元,对应PE18.6、14.3倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。

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