建筑行业周报:LPR新机制将率先利好优质建筑企业降低融资成本

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-08-23

上周建筑行业涨幅-0.26%,跑输沪深300指数2.38%,子行业中家装表现最好。

    本周我们关注LPR机制改革对建筑行业影响,8月16日,国务院常务会议指出要改革完善贷款市场报价利率形成机制,部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题等,确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标;8月17日上午,央行公告决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,8月20日将首次实行新的机制,20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。

    LPR定价机制改革有助于降低优质企业信贷利率。提高LPR的市场化程度,有利于打破贷款定价的隐性下限,促进贷款利率“两轨合一轨”,从而可以切实将政策利率、银行间利率等的下降反映至贷款中,有助于降低实体经济融资成本。根据历史下调基准的情况,研究发现建筑企业融资成本普遍有所降低,最终下降的幅度由基准调节和信用利差变化共同决定,但不同社会背景下市场风险偏好的变化走向有所不同。LPR本质上是一种客观机制,打破基准下限,在当前环境下,我们认为将率先利好央企、国企及优质民营企业,而众多小微企业融资成本居高不下的根本原因并非是基准过高,而是信用利差较大,对于这类企业融资成本的降低,是否能够采取措施缩小信用利差是核心问题。标的方面建议关注:中国建筑、中国中铁、中国电建等建筑央企;上海建工、四川路桥等地方国企;铁汉生态、岭南股份、蒙草生态、金螳螂等优质民营龙头企业。

    看好施工环节景气度上行,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

    经济压力犹在,下半年逆周期调节力度加大叠加低基数效应,基建投资有望提速:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债作为资本金模式,在适度加杠杆下实现快速推进,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,设计公司业绩增速确定,估值便宜,推荐苏交科、中设集团;4)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,关注蒙草生态、铁汉生态、岭南股份、东珠生态等。

    核心推荐标的:

    基建组合:上海建工(剔除金融资产公允价值变动影响,19年15%增长,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、隧道股份(19年13%增长,PE8X,上海基建龙头国企,轨交、隧道工程领域竞争力强,受益长三角区域建设推进)、华建集团(19年15%增长,PE16X,国内建筑设计院龙头,背靠上海国资委,受益长三角区域建设推进,拟开展股权激励激发活力)、苏交科(19年20%增长,PE11X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年25%增长,PE11X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)、中国建筑(19年15%增长,PE5.2X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)。

    东易日盛:19年20%增长,PE12X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

    精工钢构:19年121%增长,PE12X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。

    中国化学:19年30%增长,PE11X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,海外项目开工率提升,18年收入增长44%,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。

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