珀莱雅:线上渠道持续快速增长,毛利率提升(买入)

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-08-23

事件珀莱雅披露半年报, 报告期内公司实现营业收入 13.28亿元/+27.48%,其中主营业务收入 13.27亿元, 归属于上市公司股东的净利润为 1.73亿元/+34.49%。 每股收益为 0.87元。

    投资要点 营收端,线上渠道持续快速增长,线下放缓: 分渠道看,公司电商渠道、日化专营店渠道、商超渠道、单品牌店渠道、其他渠道分别占据营收 46%、 40%、 7%、 6%、2%的份额。 线上方面, 2019年上半年电商平台营收占比 46.01%,同期增长48.08%。 线下方面,商超渠道营收增长 13%,日化专营店增速约为 12%。 单品牌店同比增长 10%。 上半年,电商渠道是公司营收增长的主要动力。

    分品牌看,主品牌珀莱雅延续高增长: 珀莱雅品牌上半年实现营收近 11.74亿元,占据近 9成比例,优资莱品牌及其他品牌占比较小。 珀莱雅、优资莱、其它品牌分别实现收入增长 26%、 10%和 54%。

    毛利率提升明显,广告费用上升推高销售费用率: 报告期内,公司毛利率同比上升3.6pct 至 65.78%, 销售费用率同比上升 1.77pct 至 39.40%, 主要是公司为配合新品推广、爆品打造加上广告传播力度, 形象宣传推广费用率由 2018年的 20.70%同比上升至 24.35%; 管理费用率上升 0.73pct 至 6.72%,主要是股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加。 由于毛利率上升快于费用率提升,公司上半年净利润率同比上升 0.36pct 至 12.7%。

    未来看点,线上渠道有望持续高增长,国产化妆品品牌或迎发展契机: 渠道方面,公司作为大众护肤品品牌,线上业务保持持续快速增长,目前占据营收规模近一半,将受益于国内电商行业的快速发展。品牌方面,近年来国内化妆品市场 CR4有所降低,市占率 TOP10中国产品牌已取得较大进步,消费者愿意尝试新品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会,国产化妆品或迎发展机遇,珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一,看好公司未来发展前景。

    投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.90、 2.45和 3.04元。净资产收益率分别为 19.3%、 21.2%和 22.1%。目前公司 PE( 2019E)约为40倍, 维持“买入-B”建议。

    风险提示: 激烈的市场竞争或使毛利率承压;营销推广或使销售费用率持续上升;

    线上渠道较快增长或形成高基数。

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