爱尔眼科:视光服务高增长,持续外延扩张布局

公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%;归属于上市公司股东净利润6.95亿元,同比增长36.53%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.95亿元,同比增长31.93%,对应EPS0.23元。其中Q2单季营收25.04亿元,同比增长23.17%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.23亿元,同比增长33.02%。公司业绩持续快速增长,符合预期。

    视光服务高增长,盈利能力稳步提升。公司2019年上半年门诊量达316.43万人次,手术量达29.96万例,分别同比增长15.31%和7.02%,公司门诊量保持较快增长,客单价稳步提升,使得公司利润增速明显快于收入增速。分业务来看,公司屈光项目实现营收17.79亿元(+21.44%),主要是手术量持续增长以及全飞秒、ICL等高端手术占比提升;白内障项目增速平稳,实现营收8.47亿元(+10.92%),主要受医保控费的影响增速有所放缓;眼前段手术实现营收5.11亿元(+18.35%),眼后段实现营收3.28亿元(+19.20%),增长平稳;视光服务实现营收8.38亿元(+30.98%),受益于产品技术的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署,预计该业务将成为公司未来几年重要增长看点。

    持续加大外延扩张布局,规模效应逐步显现。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,现阶段虽然大多尚未贡献正利润,但预计未来三年利润有望得到快速释放,成为公司新的利润增长点。报告期内,公司销售费用率为10.25%,同比下降1.97pp;管理费用率为13.79%,同比下降0.39pp;财务费用率为0.70%,同比上升0.32pp;销售净利率为15.39%,同比上升0.91pp;公司规模效应逐步显现,盈利能力不断提升。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.61亿元、17.83亿元、22.63亿元,对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.73元,当前股价对应PE分别为74.7/57.0/44.9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:医疗事故的风险;新建医院盈利不达预期的风险;外延并购不达预期的风险。