深圳燃气:电厂需求下滑拖累业绩,城中村改造持续释放需求

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。

    y事件:8月 20日,公司公告 2019年中报。1H19,公司实现收入 65.83亿元,同比增长 6.69%;归母净利润 5.95亿元,同比下滑 6.85%.1H19年管道天然气销量增长较慢,主要因电厂天然气需求下滑。1)公司实现营收 65.83亿元,同比增长 6.69%。其中管道天然气销售收入 40.44亿元(占收入比61.43%),同比增长 6.14%。实现管道气销量 13.30亿方,同比增长 2.70%;其中销量增长较慢主要受电厂销量下滑影响,1H19电厂天然气销售量 3.20亿方,同比下降 18.16%。2)公司整体毛利率略有下滑(-2.41ppts),为 20.39%。主要因其中管道天然气毛利率下滑较多(-4.87ppts),为 20.90%。

    城中村改造继续推进,带动燃气需求释放。1H19完成改造 10.17万户老旧住宅和城中村改造,截至 6月底,公司管道燃气总用户数达 340.37万户,较 2018年底增长 4.29%(去年同期增速为 5.27%)。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平,未来仍存近一倍的提升空间。预计到 2020年,深圳全市将再改造 60万户老旧住宅区和城中村家庭用户,加上新建楼宇 40万户,使深圳居民用户数达到 260万户,管道天然气普及率将达到 61.5%。

    8月 LNG 接收站试投产,优化气源结构。项目已于 8月试投产,该项目具备 80万吨/年(10亿立方米/年)的 LNG 周转能力,建成后可以在国际市场上自主采购低价 LNG,用于满足深圳市天然气调峰需求,保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为 2.74亿元/年。我们根据 2014年至今 LNG 进口均价数据、LNG国内市场价数据及 LNG 调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设,预计满产后利润将达到 2.74亿/年投资建议:维持“审慎增持”评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小,业绩有望稳步改善;城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 预 测 为 11.61/13.04/14.59亿 , 增 速12.6%/12.3%/11.9%,对应 8月 20日估值 15.5/13.8/12.3倍。

    风险提示:调峰站投产进度滞后风险,LNG 价格改革政策风险。