天士力:工业短期承压,创新药布局值得期待

Q2业绩承压。公司公布中报,上半年实现营业收入94.17亿元,同比增长11.10%,归属上市公司股东的净利润为8.99亿元,同比下降2.86%,对应EPS为0.60元。分季度看,Q2单季实现收入48.46亿元,同比增长7.12%,净利润为4.52亿元,同比下滑20.04%,Q2业绩承压。费用方面,公司销售费用率为12.85%,较去年同期下降0.04个百分点,管理费用率为5.67%,较去年同期下降0.06个百分点,均维持在稳定的水平。

    工业增速放缓,商业保持稳定增长。分业务看,公司医药工业上半年相对承压,实现收入33.08亿元,同比增长0.62%,主要是公司感冒发烧和肝病治疗业务下滑有关,上半年感冒发烧业务实现收入0.52亿元,同比下滑72.21%,肝病治疗业务收入1.52亿元,同比下滑22.59%,预计与医保控费,中成药短期销售压力较大等因素有关。除感冒发烧和肝病治疗业务外,其他业务相对稳定维持稳定。其中心脑血管实现收入24.12亿元,同比增长6.58%,抗肿瘤药实现收入4.42亿元,同比增长21.74%。商业方面,上半年实现收入60.70亿元,同比增长17.89%,保持稳定增长。

    创新药领域布局丰富,看好公司长期价值。受近年来医疗环境的变化,公司一些老品种相对承压,但公司已经提前在创新药领域布局,公司通过自主研发与投资引进等多种方式,布局了多款一类创新药,组建了丰富的在研管线,目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个病种领域布局,如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品,助力企业从现代中药企业向生物药乃至创新药企的转变,看好公司的长期价值。

    财务预测与投资建议

    公司工业业务业绩承压,基于此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2019-2020年的每股收益为1.14/1.20元(原19-20年EPS预测为1.25/1.42元),根据可比公司,给予2019年23倍估值,对应目标价为26.22元,维持“买入”评级。

    风险提示

    新药研发进展不达预期;公司老产品销售不达预期。