食品饮料行业跟踪周报:白酒挺价成功关键三因素,啤酒中报兑现行业逻辑

类别:行业研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦 日期:2019-08-23

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品

    本周行情回顾:上周沪深300上涨2.12%,食品饮料行业上涨6.54%,相对沪深300指数超额收益4.42%,在SW行业分类下各行业总排名第2。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨9.19%;软饮料跌幅最大,下跌0.09%。截至2019年8月16日,食品饮料指数市盈率为30.5,环比上涨1.07个单位,高于历史均值0.29个单位;食品饮料的估值溢价率为168.7%,高于历史均值45.6pct。

    周观点:

    白酒挺价成功关键三因素:本周茅台批价继续上行,各地报2300-2380元;第八代普五批价930-960元,第七代普五批价950-960元,八代指导团购价上涨至1006元(含票),经销商普遍库存紧张,终端站稳千元价格带,较年初有近200元回升。国窖1573价盘稳定,批价790-800元,终端成交价850-900元,和普五差价100-150元,公司延续挺价步伐,前期国窖1573华北、华中、西南区域密集停货,削减8-9月30%配额,上周公司将52度国窖1573经典装(500ml)团购销售建议价格为919元/瓶;终端“熔断奖励”价格考核标准调整为:不低于900元/瓶,上移40元。年初以来,名酒挺价步伐频出,虽多数经销商认同挺价是厂商共赢的关键步骤,但挺价必然意味着走量受到阶段性影响,因此名酒挺价效果可谓几家欢喜几家愁。对此我们总结了白酒挺价成功的关键因素,1)品牌力。新一轮行业复苏起,各大名酒均加大核心消费者培育,品牌座次在消费者心中趋于固化。2)品质迭代。高端酒价格相对透明,消费者熟知历史价格,短期内直接提价过多容易影响动销。回顾普五近半年来的动作,第八代普五在品质、包装、防伪三个层面进行了升级迭代,消费者对第八代品质迭代有更多认知;郎酒青花郎三年螺旋式挺价,配合郎酒庄园文化宣传品质;3)渠道把控。挺价最终需要渠道落地,渠道逐利的本性决定其会在短期走量和长期增厚利润间寻找平衡。因此厂家对价盘、库存的监管至关重要,且需要厂商内部的组织变革予以支持。复盘普五提价之路,营销组织裂变扁平化,人员扩招,扫码系统实现控盘分利,无不体现了厂家内部的充足准备;洋河亦于今年成立高端酒事业部和战区再细化,支撑渠道落地。

    啤酒中报兑现行业逻辑:我们于19年4月7日发布的啤酒行业深度报告《啤酒江湖:借美日之鉴,探破局之路》中通过复盘主流啤酒消费大国盈利提升路径,提出竞争格局和结构升级将是两大中长期净利率提升主因,短期增值税率下调亦将贡献弹性。测算结构升级对行业毛利率贡献~1pct/年;格局整合完成后龙头净利率有2~3pct提升空间。1)预计到2025年,结构升级对行业毛利率贡献≈1pct/年(与乐观假设下国际对比的假设一致)。我们认为高端产品增速自2013年起持续领跑,伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端,中长期内行业结构有望从低:中:高≈5.5:3.5:1转变为类似美国的2:4:4格局。2)竞争格局优化。预计国内龙头企业华润/青岛净利率仍有2~3pct提升空间。目前虽然行业CR5>75%,但分区域华东区和华南区仍是整合末期需重点关注市场;由于厂商弱势区域净利率低于基地市场8pct+,弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点。2018年华润关厂13家,青啤关厂2家,均彰显整合末期龙头趋于理性,格局整合可期。3)增值税率下降3pct后,上下游议价能力强的龙头和净利率水平较低的公司预计边际利润弹性20%+。上周青岛/华润中报陆续兑现行业逻辑。青岛啤酒中报实现营收/归母净利约人民币165.51/16.3亿元,同比增长9.22%/25.21%;其中,主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%;华润实现营收/归母净利约人民币188.25/18.7亿元,同比增长7.16%/24.07%;其中,整体啤酒销量637.5万千升,同比增长2.6%

    投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。

    风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

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