广联达2019年中报点评:云转型顺利,施工业务加速推进

还原云预收影响业绩表现靓丽,研发及渠道投入持续加大。1)上半年公司实现营收13.48亿元,同比增长27.76%;归母净利润8954.47万元,同比下降39.13%。截止6月底,公司云预收余额快速增至6.72亿元,若将云预收的影响因素进行还原,则还原后营收约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,还原后归母净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%,均有靓丽表现。2)公司研发及渠道建设投入持续加大,其中,研发投入为4.79亿元,同比增长41.16%,占营业收入比例为35.5%,较去年同期进一步提升;销售费用率同比提升3个百分点至31.9%。公司毛利率为93.92%,同比下滑2.09个百分点,主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升所致。3)上半年公司经营性净现金流为-1.55亿元,同比提升44.08%。

    造价业务SaaS转型效果显著。上半年造价业务实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%。上半年10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域由11个增加到21个,新签云合同金额为6.29亿元,同比增长151%,整体转型效果显著。已转型地区计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型地区计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%。此外,数字造价相关新业务孵化也取得良好业绩。

    数字施工业务整合效应逐步显现,发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,统一了平台入口,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,目前整合效应已经逐步显现。上半年施工业务实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%,其中Q2单季度收入约1.95亿元,同比增速超过38%,较Q1的23.37%明显提速。此外,公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展,未来发展前景可期。

    投资建议:我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进,及数字施工业务的广阔空间。维持公司19-21年归母净利润预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元,对应PE分别为74倍、60倍、49倍。公司云转型和数字施工业务正在加速发展,推进进度超出市场预期,采用分部估值法,对造价业务给予15倍PS,数字施工业务给予40倍PE,综合考虑上调目标市值至452亿元,对应目标价为40.11元,维持“推荐”评级。

    风险提示:施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。