泰格医药:方达上市恢复高增长,公司业绩符合预期

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:全铭,焦德智,许汪洋 日期:2019-08-23

事件: 2019年 8月 23日, 公司发布 2019年半年报,公司 2019H1收入13.37亿元,同比增长 29.49%,归母净利润 3.52亿元,同比增长 61.04%,扣非归母净利润为 2.88亿元,同比增长 51.96%。 2019Q2收入 7.28亿元,同比增长 30.16%, 归母净利润 2.07亿元,同比增长 68.32%,扣非归母净利润 1.76亿元,同比增长 46.61%,公司业绩符合预期。

    公司享受 CRO 行业高增长红利, 盈利能力提升,业绩符合预期。

    公司主营业务保持稳定增长,收入 13.31亿元,同比增长 28.96%。 2019H1新签订单金额上预计有 40%增长, 为公司未来的业绩高速增长奠定基础。

    公司 2019H1毛利率为 47.55%,较去年同期提升了 1.72个百分点,主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升。

    临床试验技术服务业务收入 6.34亿元, 同比增长 26.65%。其中创新药市场高增长,大临床业务预计增速在 30%,带量采购驱动药企开展一致性评价,公司 BE 主要载体为方达,方达 2019H1BE 业务收入 532万美元( +27.73%,剔除汇率影响人民币口径更高)。临床试验技术服务毛利率为44.25%,相比去年同期提升 0.17个百分点,未来随着大临床战略客户产品逐步进入 2-3期,规模效应将进一步提升业务盈利能力,同时过手费用占比继续下滑,也将是毛利率提升的原因。

    临床研究相关咨询服务收入 6.97亿元, 同比增长 31.15%。 数统业务收入增长预计在 30%左右,其中美斯达上半年收入 8636万元( +8.6%),净利润 4509万元( +13.4%),主要因为公司数统业务采取事业部制度,包括嘉兴泰格、 BDM 等,考虑到成本等因素主要增长在嘉兴泰格。 SMO 业务预计实现 50%以上的高速增长,英放的增长预计也在 50%以上,生物分析主要为方达承接,方达 2019H1生物分析实现收入 2580万美元( +25.08%,按照人民币口径则增速更高)。 临床研究相关咨询服务毛利率为 50.71%,相比去年同期提升了 3.20个百分点,主要因为高毛利业务数统及 BA 占比提升,此外,毛利率较低的物流配送子公司晟通在上半年完成剥离。

    方达控股完成 IPO 有望加速布局,公司投资收益持续增长,运营效率维持稳健可控方过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及 Concord 并表( 2018

    年亏损,预计 2019年扭亏)影响利润增速为 10.6%,剔除上述因素影响估计净利润约1600万美元左右,主营增长明显。此次方达顺利完成 IPO,短期通过扩充产能有望实现BA 及 BE 的快速增长,同时扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的 CMC 服务范围,逐步完善泰格在 CRO 产业链的布局。

    公司 2019H1投资收益为 7176万元,占利润总额的 16.48%,延续过去快速发展趋势,科创板、港股 BIOTECH 板块拓宽了投资项目的推出渠道。

    公司经营现金流量净额为 1.26亿元,同比下降 36.6%,我们预计主要为部分 Biotech公司客户包括神州细胞等上半年融资影响,预计目前基本已经完成回款,下半年逐步恢复正常。

    盈利预测与投资评级:

    基于行业高速增长以及公司行业龙头地位, 我们预计公司 2019-2021年营业收入为31.24亿元、 41.28亿元、 53.92亿元,同比增长 35.8%、 32.1%、 30.6%,归母净利润为6.83亿元、9.36亿元、12.56亿元,同比增长 44.6%、37.1%、34.3%,对应PE为 64X/47X/35X,国内创新药研发开展如火如荼, CRO 行业进入发展黄金期,公司作为临床 CRO 龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续, 维持“买入”评级。

    风险提示临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。

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