爱尔眼科:业绩符合预期,在细分领域不断进步

事件: 公司 2019H1实现营业收入 47.5亿元, 同比增长 25.6%,归母净利润 7亿元,同比增长 36.5%,扣非后归母净利润 7亿元,同比增长 31.9%,经营性现金流 10亿元,同比增长 28.1%, 整体符合预期。

    业绩符合预期, 内生增长喜人。 公司 2019Q2实现收入 25亿元,同比增长 23%,归母净利润 4亿元,同比增长 36%。 在公司品牌效应和近视防控的政策助力下,公司上半年实现门诊量 316.4万人次,同比增长 15.3%; 手术量 30万例,同比增长 7%;客单价(按收入/门诊量计算)同比提升 9.3%, 量价齐升势头不减。

    收入端: 1) 分服务类型看, 屈光手术和视光服务收入占比分别为 37.4%以及17.6%,增速分别为 21.4%、 31%,为公司核心业务的主要增长动力, 其中视光服务提速明显, 受益于视光技术和产品创新以及政策推动,该板块业务有望持续扩张且在短期内超越白内障手术收入; 眼前段及眼后段手术均维持接近 20%的增长; 2)分子公司看, 核心医院长沙爱尔、武汉爱尔以及成都爱尔收入增速较为稳健,分别为 16%、 19%以及 16%;东莞爱尔以及深圳爱尔增速较高分别为31%以及 21%。 盈利能力: 1) 从费用端看, 报告期内公司因加大对眼科临床运用技术的研究, 研发费用同比增长 136%至 6600万元, 说明公司力求在核心技术方面不断取得突破。 得益于规模效应,报告期内公司管理费用率以及销售费用率分别降低 1.8pp 和 2pp, 是净利率提升的主要原因; 2) 分公司看, 衡阳爱尔以及重庆爱尔净利润增速分别为 43%、76%,净利率分别提高了 5pp 以及 12pp,表现较为出色。

    加速医疗网络布局, 在细分领域不断进步。 报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等 13家医院及 9个门诊部或诊所,提升规模效应的同时巩固了公司在该领域的龙头地位。新店方面, 1)公司收购了重庆爱尔儿童眼科医院,专注于各种儿童青少年眼病和先天遗传性眼病的预防、诊疗、科普以及研究,力求进一步深度满足不同患者群体的治疗需求;

    2) 沈阳爱尔卓越眼科医院开业, 目标定位高端市场, 汇聚专家名医, 以国际水准的诊疗服务培养高端及亚高端客户群体。因此我们认为公司目前已步入新的成长阶段, 即通过挖掘、 深化、 多元化、并且完善新的眼科细分领域, 从而使公司突破成长中的瓶颈, 使业绩保持长期高速增长。

    盈利预测与评级。 预计 2019-2021年公司收入 CAGR 约 28.5%,归母净利润为33.2%。三年 EPS 分别为 0.43元、 0.58元、 0.77元,对应 PE 为 76倍、 57倍、 43倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。