昂纳科技集团:2019年中期业绩受非现金项目影响,2019下半年指引令人失望

类别:公司研究 机构:中国银河国际金融控股有限公司 研究员:中国银河国际研究所 日期:2019-08-23

公司 2019年上半年净利润同比下降,这是由于 2019年上半年录得非现金项目,以及2018年上半年录得非现金收益所致。

    2019年下半年的指引较差,令人失望,尤其是 2019年收入增速放缓。

    我们大幅下调 2019年和 2020年的净利润预测,因为我们考虑到 2019年上半年的非现金项目和 2019年下半年增长放缓。

    我们认为,除非有信号确认公司收入加快,否则短期内没有催化剂推动股份获重新估值。

    在下调净利润预测后,我们将目标价从 5.63港元下调至 4.10港元(约 15倍 2019年市盈率)。 我们还将股份评级从「增持」下调至「持有」。

    2019年中期业绩摘要: 经常性营业收入增长 27%公司 2019上半年录得收入 14.03亿港元,较 2018上半年的 12.07亿港元同比增长 16.2%。

    毛利同比增长 14.3%至 4.142亿港元,高于 2018上半年的 3.623亿港元。 毛利率由 2018上半年的 30.0%下跌至 2019年上半年的 29.5%,主要由于入账了 2,830万港元的存货撇减拨备。 若剔除存货撇减拨备的影响,公司 2019上半年毛利率为 31.5%,高于 2018年上半年的 30.0%。 存货撇减是与产品从 100G 升级到 400G 有关。 公司于 2019上半年录得净利润 8,310万港元,较 2018上半年的 1.119亿港元同比下跌 25.7%。 净利润同比下降是由于: a)上述的存货撇减; b) 470万港元的无形资产减值准备。 但是, 2018年上半年公司录得金融工具公允价值变动收益 4,400万港元。 若剔除 2018年上半年的非经常性收益,公司营业收入在 2019年上半年同比增长 27%。 公司 2019上半年的收入增长主要是受到光网络业务收入同比增长 22%以及电子烟收入同比增长 92%所推动,但其他产品部门,包括机器、消费电子产品、激光雷达和工业激光器,则由于产品升级和需求疲弱等因素而录得收入同比下降。

    增速放缓公司管理层在业绩发布会提到,三季度光网络产品的出货量较预期弱,并且难以发布 2019下半年的指引。 根据我们的理解,指引较差主要是由于关键客户需要消化库存,因现时没有迹象显示消化库存的过程何时结束。 考虑到公司 2019上半年的收入增长以及来自下游企业的信息,此次指引令人失望。 在 2014- 2018年,昂纳科技集团的收入增长稳健(复合年增长率为 31.9%),但我们预计 2019年营业额增长将放慢(我们最新预计增速为 14.1%)。

    此前我们预计,投资者会在公司公布 2018年业绩和 2019年一季度收入数据后重建对公司的信心。 但似乎整个过程必须重来,而市场可能会等待下一次业绩才会对股份重新估值。

    下调盈利预测和降级我们将 2019年和 2020年的净利润预测分别下调 26.2%和 26.0%。 下调预测主要是预计营业额增长放缓及营运开支增加。评级从「增持」下调至「持有」,因为新目标价反映股价升幅有限。

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