中信证券2019年中报点评:二季度业绩增速收窄,固有优势仍然保持

事 项: 中信证券披露 2019年半年度报告,公司实现营业收入 217.91亿元,同比+9.00%, 归属于母公司股东的净利润 64.46亿元,同比+15.82%。 EPS 为0.53元/股,加权平均 ROE 为 4.11%,较去年同期增加 0.46个百分点。

    经纪收入保持平稳,利息净收入增速较高。 上半年经纪业务收入 51.13亿元,同比+0.10%,系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比高于同业,散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加。 报告期末,公司自有资金参与股票质押业务的金额为 437亿元,较去年底增加 52亿元,增幅14%。上半年买入返售金融资产计提信用减值损失 3.85亿元,较去年同期减少13%,反映出业务需求增加,同时新增项目质地较好。

    股债承销市占率保持第一且有所提升,但收入增速低于预期。 证券承销业务收入 15.32亿元,同比+3.90%,随着集中度提升,公司主承销商规模大幅增长,相比之下收入增长略低于预期。 股权融资和债券主承销规模维持行业第一, 上半年公司 IPO 主承销金额 160.29亿元,同比大增 101%,再融资发行金额1058.40亿元,同比+28%。 股权主承销商金额的市占率为 20.13%,较去年同期大幅提升 7个百分点。公司主承销各类信用债 4528.69亿元,同比大增 73%,市场份额 4.92%,较去年同期提升 0.27个百分点。公司紧跟政策变化,积极参与科创板和沪伦通等创新业务布局。截至 6月 30日,中信证券已申报科创板项目 13单。中信里昂证券英国已备案成为沪伦通下英国跨境转换机构。

    私募股权投资收益显著,资管业务有效转型。 证券投资业务收入 59.15亿元,同比+25%,收入占比较去年同期上升 3pct。 一季度受益于市场回暖,公司投资收益大增,而二季度进入调整期, Q2自营收益同比-13%,环比-54%,出现明显回落。私募股权投资卓有成效,极大地丰富了公司收益来源。子公司金石投资上半年实现净利润 8.75亿元,超过去年同期的 4倍。中信证券投资作为公司自有资金股权投资平台,一直积极参与科技创新类企业的发展,上半年产生净利润 5.34亿元,同比增 60%。随着科创板 7月上市,参与跟投的浮盈料在下半年有所释放。 公司资管业务收入 32.01亿元,同比-6.80%。报告期末公司资产管理规模 1.30万亿元,较去年底下降 3.4%,其中主动管理规模 5631亿元,较去年底增 1.9%。两项规模排名保持行业首位,通道业务规模有序压缩,主动管理能力增强。

    投资建议: 公司二季度业绩增速收窄, 但各业务板块固有优势仍然保持,国际业务有序开展,新业务积极备战,略调整 2019/2020/2021年 EPS 预期为1.18/1.37/1.56元(原预测值 1.18/1.31/1.50元), BPS 分别为 13.40/14.37/15.44元,对应 PB 分别为 1.70/1.58/1.47倍, ROE 分别为 8.82/9.50/10.09%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业, 加上年内若顺利出售所持中信建投 5.58%股权将额外增厚公司净利润, 我们给予2019年业绩 2-2.5倍 PB 估值, 维持目标价区间 27-33元,维持“推荐”评级。

    风险提示: 创新业务发展受阻, 出售中信建投股权不顺利, 金融监管趋严,其他系统性风险。