均胜电子2019年中报点评:整合进度过半,在手订单充沛
半年报业绩超越行业增速: 公司发布 2019年中报业绩, 2019H1公司实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.2%;实现归母净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%;实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比上升25.51%,超越行业,主因并购高田所致。
单季度业绩: 2019Q2公司实现收入 153.96亿元,同比下降 1.61%,环比下降 0.22%;实现归母净利润 2.36亿元,同比下降 70.08%,环比下降 14.86%;实现扣非归母净利润 2.82亿元,同比下降 36.51%,环比下降 2.95%。
高田整合顺利推进, 均胜安全经营层面改善明显。 公司 18年 4月基于均胜安全完成对高田优质产能收购后,持续推进中国、日韩、欧洲、北美四大市场的整合工作,目前亚太市场整合逐渐完成,欧洲、北美市场稳步推进,成效逐步显现:
1、现金流明显改善,经营效率提升: 2018H1公司合并报表经营活动现金流净额 16.82亿元,同比增长 46.07%; 全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个, 人员缩减后生产效率逐步提升。
2、ROE 不断恢复:子公司均胜安全 18H1盈利 8.98亿元,利润率 3.75%;
汽车安全业务上半年毛利率同比去年上升 3.31个 pct, 公司整体看,毛利率上升了 2.17个 pct, 负债率比年初降低 1.74个 pct, 扣非后加权平均净资产收益率 4.5%,同比增加 1.18个 pct;
3、 公司重组费用影响业绩程度减轻: 19H1高田重组费(主要为职工遣散费)为 2.85亿元, 18年全年约花费 7.94亿元,随着整合逐步完成,重组费将进一步降低,提升综合利润水平。
汽车电子在手订单充沛,厚积薄发业绩逐步释放。 公司 2019H1汽车电子板块实现营收 48.63亿元,同比增长 2.4%,其中 Preh 实现营收55.6亿元,利润 0.9亿元, 利润率 1.6%,较低利润率主因前期研发投入产品尚未量产; 另外,汽车电子新获订单 173亿,其中电子座舱&智能车联 42亿订单,新产品 E-moblity 获 131亿。客户上,欧洲大众/奥迪 AndroidAuto 的车载信息系统 2020量产,国内大众电动化平台 MQB/MEB 车载信息系统 19H2量产,另外开拓了宝马( X5、 X6、 X7)、奥迪( A7、 A8、 Q7、 Q8)、保时捷( 卡宴) 应下一代座舱电子类产品,E-moblity获得的保时捷电动超跑 Taycan的电池管理和充放电系统将在 19H2大幅量产, Preh 净利率有望恢复。 同时公司的研发规模大幅扩大, 19H1研发投入约 19亿元,研发投入比率 6.16%,其中费用化约 13亿,去年同期为 8.4亿,上升 54.3%。
公司汽车电子业务拥有顶尖的技术实力和优质高端客户,在手订单充沛,前期 3-5年研发投入较多造成公司目前利润率处于低谷,未来随着保时捷、大众、奔驰业务的持续放量,公司技术、订单优势将逐步兑现于业绩。汽车安全业务仍需整合,预计到 2020年全球四大市场整合逐渐完成后,重组费用影响消除,高田在手及新获订单将加速释放,业绩将加速增长。
预计公司 19/20/21年营业总收入为 599.8/653.7/711.7亿元,归母净利为 11.6/14.3/16.0亿元, EPS 0.89/1.10/1.23元,对应 PE 17/13/12倍,给予“ 增持” 评级。
【风险提示】
北美、欧洲区域整合进度及费用不达预期;
汽车市场景气度维持低位。