机场航空行业点评报告:重塑粤港澳湾区的机场竞争格局(更新)

投资建议:中国大陆枢纽机场过去5年迅速崛起,上海机场和首都机场利用强大的复合枢纽建设,将大陆通过韩国仁川、日本东京、香港和新加坡中转的第六航权旅客重新吸引到本地机场始发。同时白云机场、深圳机场旅客吞吐量快速增长,将逐步赶超香港,同时免税打开成长空间,长期竞争格局持续向好。重点推荐白云机场(中长期DCF估值600亿)、深圳机场(中长期DCF估值220亿)、南方航空(白云机场主基地航司)、中国国航(深航为深圳机场基地航司)。

    香港国际机场近期起降架次削减,第六航权旅客将流向深圳。8月以来香港国际机场起降架次削减,当前香港第六航权旅客占比约80%,第六航权旅客中大陆旅客占比80%。预计未来第六航权中转旅客逐步被大陆枢纽机场吸纳,香港机场2019年三季度旅客吞吐量将下降10%左右。

    白云、深圳机场加速崛起,粤港澳湾区格局重塑。受跑道&产能限制以及GDP增速放缓,近10年来,香港机场在粤港澳湾区中的市场份额由43%下滑到39%。当前深圳GDP反超香港,广州也步步紧逼。预计白云机场客流量将在2020年超过香港机场。2025年达到1.03亿人次,国际旅客占比提升至31%;预计深圳机场2025年客流量达7831万人次,国际旅客占比提升至23%。

    白云、深圳机场国际旅客上量后免税将打开成长空间。目前白云机场T2已投产使用,国际旅客正处于快速爬坡阶段;深圳机场三项目预计2021年投产,建成后国际旅客也将持续放量。同时,国际旅客上量以后免税收入都将打开成长空间,预计白云、深圳机场未来6年免税收入分别为72/11亿元。

    珠三角内地机场全面崛起,主基地航司将逐步受益。国泰系在香港机场市场份额达50%以上。当前国泰航空缺少了来自大陆的中转衔接旅客,国泰航空盈利将受到较大影响。另一方面,南方航空在白云机场份额为49%,中国国航、南方航空在深圳机场份额分别为29%、25%,随着白云机场、深圳机场的崛起,南方航空和中国国航也将逐步受益。

    风险提示:宏观经济超预期下滑、恶劣天气与自然灾害。