浙江医药2019年半年报点评:业绩好于预期,看好维生素E行业格局变革对公司正面影响

事件:浙江医药发布2019年半年报,2019年上半年营业收入35.86亿元,同比增长5.69%,净利润为2.70亿元,同比下降40.09%,基本EPS为0.3元,销售毛利率为40.14%,平均ROE为3.65%。对应2019年第二季度营业收入18.67亿元,环比一季度增长8.61%,净利润1.48亿元,环比增长12.78%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100.00%。其中公司2019年第二季度计提减值损失5943万元。

    点评:1.业绩好于预期,第二季度扣非利润环比增长100.00%,主要与维生素A和维生素E价格上涨有关。公司2019年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑,与公司2018年上半年业绩高基数相关,2018年一季度维生素A国内价格为历史高位,一季度均价为1349元/千克。公司2019年第二季度收入环比增长8.61%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100%,业绩向好主要与维生素A在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E价格初现涨势相关。

    2.看好维生素E行业格局变革对公司的正面影响。能特科技与DSM在维生素E方面的转让已完成交割,交易完成后,DSM负责维生素E的销售,能特负责生产,两家各占50%权益,维生素E行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。能特科技从行业的搅局者,变成了行业格局的维护者,行业格局回到2008-2012年维生素E大牛市行业格局,当时维生素E价格在100元至250元之间波动。目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化,未来维生素E价格有望上行。公司维生素E产能40000吨粉,维生素E粉每上涨10元/千克,有望增厚公司利润弹性3.01亿元。

    3.关注公司医药业务进展,成长可期。公司报告期内利奈唑胺原料药获批,关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展,将构成公司重要增量。

    盈利预测与投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81亿元,EPS为0.88/1.70/2.16元。维持目标价为14.71元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。