火锅行业产业链深度报告:投资好赛道,掘金万亿市场

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男,芦冠宇 日期:2019-08-23

本报告导读:产业链的打造是火锅企业竞争力的重要来源,本文详细分析火锅市场各产业链的投资价值。

    摘要:

    投资建议:火锅行业规模大、盈利能力佳且易于标准化;上游复合调味品渗透率提升空间大,商业模式成熟、龙头初现,给予行业增持评级。推荐海底捞(6869.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)、颐海国际(1579.HK)。

    我们预计海底捞2019-21年EPS分别为0.49/0.69/0.90元,目标价为34.02元人民币/37.80港元。预计呷哺呷哺2019-21年EPS分别为0.51/0.60/0.70元,目标价为15.30元人民币/17.00港元。预计颐海国际公司2019-21年EPS分别为0.72/1.00/1.28元,目标价为48.51元人民币/53.90港元。均“增持”评级。

    火锅行业:餐饮最佳赛道,龙头前途无量。①2018年火锅行业市场规模4814亿元,海底捞作为龙头市占率仅3.6%,其余市占率不足1%,空间巨大。预计未来行业以10%增速发展,龙头市占率继续提高。

    ②体验的标准化比口味更加重要,翻台率是影响火锅门店盈利能力的关键因素。③发展供应链是火锅企业生存和扩张的必由之路。

    生鲜供应链:尚在培育期的万亿市场。①国外餐饮供应链发展成熟,中国餐饮供应链处于培育期。目前美菜网、快驴进货等互联网餐饮供应链公司发展势头较好。②2018年生鲜市场交易规模将持续增长至1.91万亿。③我国市场存在加价率高、损耗率大、一致性差的问题,有较高的区域壁垒。④第三方供应龙头产生仍需时日,火锅企业自建供应链是当前主要参与方。

    火锅调味料:市场巨大,且易集中。①2018年火锅调味料市场规模达237亿元。②由于有食品属性,集中度较高。2015年,中国火锅调味料行业CR5为29.7%。③龙头公司颐海国际、天味食品销售与产品并重,实现高速成长。速冻食品:业态成熟,盈利较弱。①2018年行业规模为175亿元,行业渗透率仍显著低于海外。但受制于冷链配套等,速冻肉制品行业CAGR仅3.25%,速冻鱼糜4.55%。②目前市场参与者较多,产品相对同质化,费用较高,盈利一般。③只有供应链和渠道管理能力强的公司才能够胜出。

    风险因素:进入壁垒低,火锅行业连锁化率提升进度可能较慢;下游分散可能会导致上游行业集中度发展进度低于预期;消费者口味变化;居民收入增速缓慢;食品安全问题等。

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