中国巨石2019年中报点评:周期承压,业绩下行

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-08-23

2019年1-6月公司业绩同比下降16.8%,EPS0.30元

    2019年1-6月公司实现营业收入50.6亿元,同增0.9%,归母净利润10.5亿元,同降16.8%,EPS0.30元;单2季度公司营收25.7亿元,同增1.7%,归母净利润5.6亿元,同降21.2%,EPS0.16元。

    盈利能力下降,费用率有所上升报告期内公司综合毛利率40.4%,同比下降5.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.4%、8.2%、4.8%,同比上升0.5、1.4、1.3个百分点,期间费率17.4%,同比上升3.2个百分点。单2季度公司综合毛利率39.7%,同比下降6.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.7%、8.6%、2.7%,同比变动-0.2、1.1和0.6百分点,期间费率15.0%,同比上升1.5个百分点。

    中美贸易摩擦升级,宏观经济增长放缓,玻纤行业产能集中扩张,市场竞争加剧等原因,2018年四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平下滑,公司盈利能力仍维持业内最高水平。此外,职工薪酬增长、租赁等费用、研发投入增加、以及有息负债增加等因素,致使公司期间费率有所上升。整体看,二季度公司业绩虽继续下滑,但幅度较一季度收窄。

    贸易风险弱化,价格承压利于行业产能出清

    公司产能全球布局,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地,印度投资建厂正在筹备中。目前埃及的玻纤产品的反倾销调查终止,虽有中美贸易摩擦升级,但公司在美国的生产线上半年已点火投产,将有效弱化摩擦带来的风险,进一步提高公司产品的海外竞争优势。虽然行业产能周期性过剩,但是玻纤价格承压利于行业产能出清,龙头各项优势显著,将加大与追随企业间的差距。

    盈利预测与投资建议

    公司的“三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率;中高端产品占比提升将优化营收结构;成本继续保持全行业领先优势。受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,下调公司19-21年EPS的盈利预测至0.59、0.63、0.69元(0.74、0.80、0.89元);行业需求未来5-10年仍具成长空间,公司长期价值突显,PB水平处于其历史均值以下,维持“买入”评级。

    风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。

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