鲁阳节能2019年半年报点评;陶纤成长性亮眼

事件:

    公司发布19年半年报,实现营收10.4亿元,同增35%;实现归母净利润1.74亿元,同增16%;半年度业绩增长略低于我们预期。单二季度,营收5.8亿元,同增27%;归母净利润1.0亿元,同增6%。

    分业务,陶纤营收9.0亿元,同增37%;岩棉营收1.3亿元,同增23%;综合毛利率39.9%,同减3.3pcts;陶纤毛利率42.2%,同减2.4pcts;岩棉毛利率23.4%,同减10.4pcts。

    点评:

    我们再次强调“不要低估陶纤的增长潜力”。陶纤作为新型轻质绝热材料,应用领域在持续扩张。公司为行业龙头,产能、研发、销售服务领先。石化领域的爆发离不开公司前期的技术积累、销售拓展及深加工产能的扩张。目前来看,冶金、环保、交通等领域也具有成长潜力。公司销售单元从属地划分转为行业划分,客户服务更聚焦更专业;产品定价更为灵活,利于低端保温陶纤放量占据市场份额;与奇耐协同加深,利于海外市场拓展。18年深加工产能首次扩张,后续高毛利率产品仍有增长空间。

    岩棉暂时陷入低谷。由于行业产能的快速扩张,价格有明显下跌,目前岩棉产品线处在微利阶段。8万吨新产能于19Q3投产,目前销量有明显增长。在目前的价格区间下,公司岩棉的质量及服务有明显优势。

    处在稳定增长通道,股息率有吸引力,维持“买入”评级

    陶纤产品综合毛利率有一定下滑,主要受产品结构影响;岩棉毛利率处在底部水平,进一步下行的风险不大。经营性现金流短期下滑主要为石化类产品有一定账期,但公司将账期控制在1年左右。

    陶纤、岩棉均有望放量,但利润率或有下滑。修正公司综合毛利率展望,下调19-21年EPS预期至1.01/1.24/1.51元(原值1.14/1.54/1.95元),相应下调目标价至15.15元。考虑到公司高分红策略有望延续,股息或达7%;且未来三年复合增速可达20%,维持“买入”评级。

    风险提示:岩棉价格快速下滑、陶纤市场拓展不及预期。