美亚光电2019中报点评:口腔CT业务持续高增长,成长基石巩固

事件:公司发布2019年中报。报告期内公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.84%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长24.98%。

    点评:公司色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段,在口腔CT业务快速增长驱动下,公司半年业绩稳步增长,符合预期。中长期看,受益于民营口腔诊所驱动国产CBCT市场打开,公司成长基石巩固,维持强烈推荐投资评级。

    口腔CT业务持续高增长,驱动公司业绩稳步增长。2019H1公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%,表现稳健,分业务来看:①色选机业务作为公司支柱性产业,已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段,报告期内实现收入3.63亿元,同比增长6.38%;②口腔CT实现收入1.93亿元,同比增长55.20%,占公司营收比重达32.92%,较去年同期提升7.56个百分点,是公司2019H1业绩增长的最大驱动力。2019年公司两场团购会CBCT销量达到967台,订单总金额在3亿左右(含税),创历史新高,考虑到公司下半年仍有团购会,口腔CT业务全年高增长确定性强。

    主营业务毛利率稳步提升,公司盈利能力进一步增强。报告期内公司利润增速高于收入增速,盈利能力有所提升。①毛利端看,报告期内色选机和口腔CT毛利率分别为51.14%和60.82%,较去年同期分别提升0.68和1.10个百分点,同时在高毛利率X射线工业检测机业务占比提升共同驱动下,2019H1公司整体毛利率提升1.51个百分点达到55.37%。随着后续主营产品的持续升级以及口腔CT规模效应,公司毛利率仍具备提升的潜质。②费用端,报告期内加大口腔CT以及海外营销投入,公司销售费用同比增长了23.49%,受此影响,公司期间费用率较去年提升0.45个百分点,虽对净利润形成一定压制,但仍小于毛利率提升带来的净利润增加。

    CBCT持续高增长确定性强,中长期成长基石稳固。我们认为CBCT在国内势必会经历三个发展阶段,短期内主要是新增民营口腔诊所带动的需求增长,中长期则是渗透率提升以及存量设备更新带来的CBCT需求,市场空间充足。公司作为国内CBCT市场龙头,始终走在进口替代前列,市占率超过30%,基于产品性能持续突破以及团购等销售渠道打开,我们判断公司CBCT业务具备高速成长的潜质。除了CBCT,公司也在积极布局其他医疗器械产品,新产品有望借助CBCT打下基础,实现快速成长,进一步打开公司成长空间。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.42、6.52、7.77亿元,同比增速分别为20.97%、20.31%和19.12%;对应EPS分别为0.80、0.96、1.15元,对应PE分别为40.90、33.99、28.54倍,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:色选机需求不及预期,海外业务增长不及预期,CBCT出货量不及预期,产品大幅降价。