日机密封:产能饱满高增持续,期待下游新应用落地

上半年业绩符合预期,下游高景气度延续,提振机械密封件需求。公司上半年实现营收4.49亿元,同比增长45.6%;其中海外收入1846万元,同比增长163.6%,主要系公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目;Q2单季度实现营收2.35亿元,同比增长36.1%。收入高速增长的原因一方面是公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业保持较高的景气度,固定资产投资依然处于活跃期,市场需求稳定在较高水平;另一方面,公司两期产能扩张计划均已达产,逐步放开接单条件,产品生产及交付周期明显缩短。华阳密封有望在年底前全部投产,全部达产后华阳总产能2.0-2.2亿,优泰科1.5亿,本部7-8亿,合计10.5-11.5亿产能。

    收购华阳密封导致费用增加,经营性现金流略有好转。上半年毛利率为53.58%,与去年同期持平;其中Q2毛利率为55.4%,同比增长1.8 pct。上半年实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.3%。2019H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/9.1%/4.3%/-0.1%,分别同比上升-1.3/1.9/-0.7/2 pct。综合净利率为23.1%,同比下降0.9 pct。管理费用增加的原因主要是收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销,以及授予实施完成的2018年限制性股票激励计划产生的费用摊销等。财务费用增加的原因主要是去年下半年贷款增加导致本期利息支出增加,以及去年下半年支付华阳密封并购款后银行存款减少导致本期利息收入减少。费用增加是导致上半年利润增长幅度小于收入增长幅度的主要原因。经营性现金流情况略有好转,公司上半年实现经营性现金流净额1707万元,同比增加69%。

    新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。上半年,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了五项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。

    维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.3、2.98、3.44亿元,对应EPS分别为1.2、1.5、1.7元/股,对应PE分别为21.1、16.3、14.1倍。

    风险提示:炼化投资不达预期,管道建设投资不达预期。