恒逸石化:PTA价差上涨,文莱项目即将满产

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    2019年 8月 23日,公司公告 2019中报:实现营收 417.29亿元,同比下降 3.55%;实现归母净利润 12.77亿元,同比增长2.94%(调整后);加权平均净资产收益率为 6.72%,同比下降1.52%。

    点评:

    1、 2019上半年公司归母净利润 12.77亿元, 同比增长 2.94%,符合预期。

    2019上半年,公司实现营收 417.29亿元,同比下降 3.55%; 实现归母净利 12.77亿元, 较上年同期追溯调整前( 11.01亿元)同比+15.95%, 追溯调整后( 12.40亿元)同比+2.94%。 2019Q2单季度归母净利润 8.53亿元, 环比增加+71.02%, 主要在于2019Q2的 PTA 价差同比环比均改善。

    2、 PTA 开工率上行,价格价差上涨,行业龙头弹性尽显公司为 PTA 国内龙头,目前参控股 PTA 产能 1350万吨/年,占全国产能的 28.14%,权益产能为 622万吨/年。

    2019H1, PTA 市场平均价 6310元/吨( 同比+10.99%); PTA 平均价差 1037元/吨( 同比+24.37%)。

    2019Q2, PTA 市场平均价 6154元/吨(环比-4.76%); PTA 平均价差为 1300元/吨(环比+68.30%)。

    公司 2019上半年 PTA 营收 83.5亿(同比+44.1%),毛利率 9.42%,同比提升 0.49个百分点,由于价格长协, 毛利率提升稍弱, 有望在三季度反映出来。

    我们认为 PTA 需求增速 7%-9%, 2019年下半年有望随着聚酯行业需求稳定增长保持开工率上行。 同时,从原材料供给端来看;

    PX 作为生产 PTA 的关键原材料, 2019Q2, 民营 PX 产能投放标志着供求关系趋于缓和, PX 利润空间转移至 PTA 环节,增厚 PTA的生产利润, 随着恒逸文莱项目 PX 投放自供给, PTA 利润增厚将更加明显,行业有望景气持续。

    3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头公司目前参控股聚酯长丝产能 510万吨/年, 聚酯短纤 80万吨/年, 瓶片 150万吨/年。 我们预计 2020年参控股的聚酯纤维产能将增加到 805万吨/年,公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。

    2019H1, POY 市场平均价 8376元/吨( 同比-6.54%); POY 平均价差 1329元/吨( 同比-11.73%)。

    2019Q2, POY 市场平均价 8233元/吨(环比-3.38%);涤纶长丝POY 平均价差为 1423元/吨(环比+15.44%)。

    公司 2019上半年 POY 营收 67.8亿(同比+58.5%),毛利率 6.44%,同比下降 4.87个百分点。 我们认为涤纶长丝价差未来一段时间

    将在此位置震荡。

    4、恒逸文莱项目预计按期投产,稳步推进目前恒逸文莱石化项目目前已完成工程建设、设备安装调试等工作,公司于 2019年 3月份完成公用工程交工投产, 7月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段,预计 9月底实现满产。一期项目投产后年炼油产能将达 800万吨,给予恒逸跨越式盈利增长能力。另外,恒逸文莱 PMB 二期项目总体设计合同已正式签署,二期项目计划新增 1400万吨/年原油加工能力, 150万吨/年乙烯, 200万吨/年对二甲苯。

    二期项目正在紧锣密鼓推进中,现已进入方案论证阶段。

    5、 油价稳中略升, 公司龙头地位彰显2019年上半年,油价稳中略升, Brent 原油期货从 54.91美元/桶涨至 66.55美元/桶,涨幅 21.2%; WTI 原油期货从 46.54美元/桶涨至 58.47美元/桶,涨幅 25.6%。中期来看, 油价或将中位震荡, 保持在合理区间,有利于聚酯产业链的产品需求和盈利的双增长, 同时给炼油项目的投产提供较好的盈利环境。

    恒逸石化作为行业龙头由于规模化, 产业炼一体化的成本优势以及环保方面的投入, 市场占有率将持续提升,行业龙头地位将进一步彰显。

    6、投资评级与估值: 预计 2019/20/21年归母净利分别为30.08/47.10/56.97亿元, PE 为 10.88/6.95/5.75倍,给予“强烈推荐”评级。

    7、风险提示: 下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险