山东赫达:上半年业绩高增,三季度仍待验证

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太,谢楠 日期:2019-08-23

事件描述山东赫达披露 2019年半年报: 公司实现营业收入 5.3亿元, 同比增长 25.4%,实现归属净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%,实现每股收益 0.44元。

    二季度,公司实现营业收入 3.0亿元,同比增长 19.4%,环比增长 29.0%,实现归属净利润 0.5亿元,同比增长 143.2%,环比增长 82.2%。公司预计1-9月归属净利润为 1.0-1.1亿元,同比增长 80.0%-100.0%。

    事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年上半年,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年 9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。

    毛利率继续提升,期间费用率略增。2019年上半年,公司盈利能力继续提高,毛利率达 33.4%,同比大幅提升 10.7个百分点。二季度公司毛利率为 34.1%,创上市以来季度新高,同比大幅提升 11.8个百分点,环比提升 1.7个百分点。上半年,公司期间费用率为 15.0%,较去年同期增加 2.7个百分点。主要是管理费用率和财务费用率分别提升 1.9个百分点和 0.8个百分点。前者是由于计提管理人员奖金和股权激励工资增加所致,后者则是改建项目完工转固其贷款利息费用化增加所致。

    主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和 KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。

    维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。

    预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.81/1.11/1.46元风险提示: 1. 纤维素醚等产品价格不及预期;

    2. 植物胶囊项目进度不及预期。

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