银行业:LPR如何影响银行定价?

事件:8月17日央行公告将在六方面改革完善LPR机制:1)由逐日报价制改为每月20日报价;2)报价方式改为按公开市场操作利率(1年期MLF利率)加点形成,剔除最高最低值后取算术平均;3)报价行从10家扩充至18家,增加两家城商行(西安、台州),2家农商行(上海、广东顺德)、2家外资行(渣打、花旗)和2家民营银行(微众、网商);4)在LPR原有1年期品种基础上,新增5年期品种;5)新发放的贷款主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准(目前的存量贷款合同不变);6)将银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA考核。

    决定贷款利率定价的本质因素包括:银行成本、客户质量。从银行自身的成本端来看,需综合考量负债成本、运营成本、信用成本等多个角度,因此内部的FTP定价逻辑尤为重要。市场关注点多为银行的净息差水平,但这仅考虑了资金成本、并没有考虑信用成本、运营成本等。从客户质量的角度来看,需要考虑其经营情况、行业景气度、信用资质等多个方面。此外,银行在考量某一客户的价值时,不会仅考虑“贷款收益率”这个单一维度,还会综合考虑其它因素,如存款贡献、AUM贡献、代发工资、对公结算、外汇对冲、投行服务等综合价值。因此最终体现的贷款利率仅为结果,LPR推行后,银行锚定的“基础利率”或有变化,但不改变定价的本质逻辑。

    净息差角度:或有一定负面影响,但不等于降息,节奏较为缓和。

    1、在经济有一定下行压力的情况下,利率下行为大势所趋,银行的净息差水平或收窄。但决定银行净息差的因素非常之多,包括资产负债结构、贷款定价、期限结构、资金利率等。简单来看,中收占比相对较高,资产端贷款占比较低、久期较长,同业占比较高(负债端存款的成本相对刚性)的银行或短期有一定优势。但这仅是静态维度下的定性判断,较为片面。因为对于银行经营而言,存款的吸收能力、定价的市场化程度、资产配臵的灵活性、公司治理与机制的市场化程度等,均更为重要。

    2、跟降息相比,LPR调控更及时、对银行净息差的影响节奏更缓和。

    1)LPR定价机制下,每月对“基础利率”进行调整,相比不定期的降息更为及时,与市场利率波动的相关性更强;

    2)此外,节奏或更为缓慢。传统的降息方式下,次年的1月1日,银行所有浮动利率定价的贷款均一次性重定价。即使为对称降息,贷款、存款的利率均下降25bps,实际效果仍为存贷利差大幅收窄(因银行存款中,约一半为活期)。推行LPR后,新老划断,仅对新投放的贷款、到期重定价的贷款有影响,存量的贷款合同保持不变,对净息差的影响缓慢很多。

    例如,若LPR定价后的贷款利率下降20bps,但是新投放贷款1年内到期重定价部分占比约为40%,对息差测算中,贷款加权平均利率仅为下降8bps。银行同时还可以调整信贷的投放结构,在风险可控的前提下、加大对收益率较高的零售贷款、小微贷款等的投放力度进行对冲。此外,投资结构、负债结构等也都可以进行一定调整来对冲,越灵活的银行、受到的压力越小。

    后续关注点:1)MLF利率(3.30%)相比当前LPR(4.31%)有约100bps差距,需密切关注下周二首次报价的结果;2)本次调整引入5年期LPR,并明确作为住房抵押贷款利率的参考标准(但目前MLF仅有1年期的品种),因此首次5年期LPR的报价结果也值得关注。

    投资建议:整体来说,LPR报价对息差影响相对缓慢,且已被市场充分预期,决定银行中长期估值的核心仍是其资产质量。对银行股而言,我们继续推荐资产质量优异、机制灵活、市场化程度高的招商、宁波、常熟银行。

    风险提示:宏观经济超预期下滑,利率市场化对银行的负面影响超预期。